基差（Basis）在数字资产投资的深度应用( 四 ) 本文基于作者的独立研究和分

简而言之，参与套期保值的投资者是在期货市场上承担区间最终收窄的基差风险，来抵御现货价格的波动风险。
根据目前市场上最优套保比率的研究，可以将套期保值的方法体系分为基于效用最大化的传统套保方案，以基于风险最小化的套保方案，及基于夏普比率（SharpeRatio）最大化原理下的套保模型。限于篇幅，我们这里只探讨最常用的期现头寸相等的传统套保方式。
套期保值分为买入套期保值和卖出套期保值，我们分开讨论。
1）买入套期保值
买入套期保值，又称多头套期保值(longhedge或buyinghedge) ，是指交易者先买入期货，以防止将来在现货市场买进时因价格上涨而造成经济损失的一种方式。
一般而言，当投资者买入套期保值后，如果基差走弱，则是不完全套期保值，期现盈亏相抵后会存在净亏损；如果基差走强，则是不完全套期保值，期现盈亏相抵后会存在净盈利；如果基差走平，则一般会实现完全套期保值。
换句话说，如果要完全实现买入套保的目标甚至有盈余，那么就应当预期基差大概率不变或走强。
在牛市中，基差大部分时段是正值。参考图1来看，基差与现货价格呈高度的正相关同步关系，所以在牛市中随着价格的攀升，基差溢价率也是不断上涨的，也就是说，基差是随着不断走强的。但投资者也需要预防价格进入超买状态后转为下跌引发基差转弱，而且根据期现收敛的交割特性，在期货临近交割时，基差必然是从正值向零逼近的，要提前进行平仓结算，规避基差损失。
在熊市中，基差大部分时段是负值，尽管有基差持续走弱的风险，但是临近交割，基差向零逼近，是由弱转强的，这给投资者买入套期保值带来了较为确定的操作价值。但需要注意的是，如果交割时价格低于入场价，那么注销损益时仍然是净亏损的。
2）卖出套期保值
卖出套期保值，又称空头套期保值（shorthedge或sellinghedge），是指交易者建立期货市场的空头头寸，来保护现货市场上的多头头寸价值，以此规避价格下跌造成的经济损失，类似于卖出备兑看涨期权策略（coverdcall）。
与买入套期保值相反，当投资者买出套期保值后，如果基差走弱，则是不完全套期保值，期现盈亏相抵后会存在净盈利；如果基差走强，则是不完全套期保值，期现盈亏相抵后会存在净亏损；如果基差走平，则一般会实现完全套期保值。
如果要实现买入套保的目标甚至有盈余，那么就应当预期基差大概率不变或走弱。
在牛市中，基差会在临近交割时向零靠拢，基差会由正值向零走弱，所以尽管存在基差扩大的浮亏风险，但投资者仍是可以在交割时实现盈余机会的。
在熊市中，投资者做空期货合约可以在一定程度上对冲持币的下行损失，但是在期货交割时基差会由负值向零走强，投资者可能出现净亏损，所以应当做好预案，在预计价格将出现持续下跌时卖出套期保值，在期货交割前及时平仓了结。
我们这里忽略手续费和滑点等成本，以套保者操作价值1枚比特币的牛市套利做案例说明，熊市套利原理相同，不再赘述。
当然，本节并没有试图提供预测基差扩张或缩小的方案，或者说，我们只能明确期货交割时基差会向零修复，至于如何选择基差波动有利于资产盈余的时机，对套保人员来说可能并不是首要关注的。毕竟套期保值并非无风险的方案，基差波动也是随机漫步、难以做短期预测的，正如人们经常提到的那样，「重要的是建造方舟，而不是预测风暴。」对套保人员来说，重要的是锁定自己的预期价值，而非一味试图获得投机性回报。
三、总结
在本文中我们首先探讨了基差及基差溢价率的基本含义，指出了其在预判市场状态、提供套利机会和指导套期保值等方面的具体应用，着重对其在无风险获利方面的量化策略上做了探讨。
事实上，如果把基差作为一种很好的市场分析和投资管理工具的话，那我们的市场洞见则是利用基差在合约交割期修复收敛的特点进行适当的投资调仓、套利、套保等操作是一种有效的择时策略，该策略能够熨平投资者在高波动背景下的收益波动。
另外，我们也应认识到基差及其溢价率有自身的局限性，这包括但不限于：
加密货币的期货衍生品出现较晚，可供研究的历史基差及其溢价率的数据样本有限，可能产生统计采样误差。