基差（Basis）在数字资产投资的深度应用( 三 ) 本文基于作者的独立研究和分

而U本位合约这种产品其实是线性的，比较容易理解，盈亏计算也相对简单，盈亏等于以U计算的仓位价值与价格涨跌幅度的乘积。
以操作1枚比特币的仓位价值为例，这两种合约对应的大致盈亏走势如下图所示，这意味着做空合约、做多现货的套利更适合用币本位，做多合约、做空现货的套利更适合用U本位。

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币本位、U本位的盈亏图示图4来源：BabelFinance
2）基差套利的操作
基差套利的一般操作步骤为：
跟踪基差溢价率波动走势，等待触发设定的阈值。一般来说我们更多地参与牛市期间的套利操作，因为熊市存续时间较短，而且无论是借币卖空还是永续做空都需要支付一定的成本（借币利息、资金费用）。
建立买卖方向相反的对冲头寸，基差为正时适合用反向合约，为负时适合用正向合约。若期现溢价率为正，则应买币后划转至币本位合约账户，同时建立相同的币本位合约的做空头寸；如果期现溢价率为负，则应借币卖空后将稳定币或法币划至U本位合约账户，同时建立相同的U本位合约的做多头寸。需要补充的一点是，目前OKEx提供了统一保证金模式，这种模式可以支持U本位、币本位的多空混合组合，并且不必划转币即可自动实现盈亏相抵。
等待基差溢价率回归到一定阈值，平掉合约和现货仓位，获取利润。
例如，我们在2021年4月13日发现，比特币现货收盘价为63573.30U ，当季0625期货合约收盘价为68483.00U ，二者基差为4909.70U ，溢价率达到7.72% 。如果我们在当日以现价买入1枚比特币，同时卖空684张（每张面值100U）当季期货，那么理论上到6月25日会获得约7.72%的利润，折合年化约38.61% 。
但实际上币价后市下跌很快，溢价率甚至一度转为负数。到4月18日11时30分，期现价格分别为56500.00U、56383.00U ，溢价率已经逼近零，如果此时平掉空单，盈利约0.2118个BTC ，再将全部BTC以现货价卖出可得68325U 。
综上，在不计手续费和滑点的前提下，盈利约4752U ， 5天的盈利率约7.47% 。
3）基差套利的收益
为了定量分析利用基差“均值回归”原理的套利收益，我们对BTC、ETH等部分主流币近三年的牛市基差套利机会做了全仓滚动回测，结果表明当季基差溢价率的入场和出场值为5%-0%、4%-1%、5%-1%、5%-2%、4%-0%时，市场长期盈利效果表现最佳，样本内数据均可实现20%以上的预期年化收益率。
如下表所示，展示了在基差溢价率大于等于4%时入场（买多现货、卖空期货）、等于或小于0%时出场（买平期货、卖出现货）的回测的盈利结果，可见BTC的套利表现并不突出， BCH在近三年的套利回报远高于其它币种。
注：该策略基于FMZ平台，对Huobi交易所的当季合约BTC/USD和现货BTC/USDT做套利回测，回测精度为5分钟，默认对手价为成交价，手续费为现货0.1% ，期货0.04% 。本策略默认采用较大资金，且控制最小获利溢价空间在3%以上，以规避下单张数过少或实际滑点等可能造成的损失。
2021年回测时间截止日为7月12日。
部分币种基差套利明细表3来源：BabelFinance
除此之外，我们还可以使用增强型方案进一步优化基差平稳性、信号过滤、开平仓阈值、仓位控制等，比如对基差溢价率的K线走势进行量化分析采取动态出入场，选取折价空间更大的币种，构建多品种的多边套利，利用杠杆优势结余出具有一定安全边际的保证金继续投资获利，利用不同交易所的价格差异在主经纪商平台上进行跨交易所卖高买低等。
如下表所示， skew展示了不同交易平台的基差溢价率走势，可以看出FTX的溢价率长期是偏高的， Deribit则长期偏低，这些都可以提供跨平台的基差套利机会。

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各交易所的比特币期现年化滚动季度溢价率图5来源：skew
3、指导套期保值操作（Hedging）
【基差（Basis）在数字资产投资的深度应用】套期保值，是指通过将期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备在未来出售的标的或对未来需要买进标的的价格进行保险锁定的交易活动。其中“保值”多是指锁定计价的货币价值（稳定币或法币），而非原生代币。