基差（Basis）在数字资产投资的深度应用本文基于作者的独立研究和分

本文基于作者的独立研究和分析判断，仅供参考，不构成任何投资建议。对于读者使用本文以及由此产生的任何后果，贝宝金融不承担任何责任。
撰文：PeterGuo
基差（Basis）是加密资产领域常用的研判市场情绪和波动状况的工具，但正如我们之前在研究预估杠杆率（ELR）、比特币统治率（BTC.D）中指出的那样，很多人对这些工具的使用有诸多误区，并且无法对其应用背景和投资作用概以全貌。
本文将按照由浅入深的思路介绍基差及其溢价率的基本含义和具体应用，为加密资产投资者在使用其进行市场分析、资产管理等方面提出参考性建议。
核心要点：
基差、基差溢价率、年化基差溢价率的含义及应用区别
基差溢价率揭示市场牛熊状况，提供中长线调仓管理信号
基差溢价率“均值回归”的市场特点可以提供无风险套利机会
基差的波动预期能指导套期保值合理操作
一、基差及其溢价率
1、基差（Basis）
基差，是指同一品种的现货与期货的价格差值。在传统金融市场上，人们对各类商品的供需认知的变化造成了基差的波动。
一般而言，当现货需求处于强劲而供应显示不足时，人们倾向于购买现货，或抛售做空远月期货，这时基差走强（Stronger），又称为期货贴水（Contango），属于反向市场。反之，基差转弱（Weaker），又称为期货升水（Backwardation），属于正向市场。
基差体现的是持有现货到交割期的各类成本，包括运输成本、仓储成本、保险成本、利息成本（占用资金的无风险利率）、损耗成本等。当交割期临近，基差对应的成本越来越小，直至交割日趋近于零，期货和现货价格也就接近零，即期货平水。
不过在加密资产领域，比特币具有去中心化、同质化、易传输等特征，使得持币成本变为利息成本，也就是说期货溢价代表计价稳定币或法币的利息。
加密市场的一大特点是在大部分时间里，期货是持续升水的，我们一般把这种情形归因于：
比特币供应量是间歇性减半的，而需求则是持续增长的，从供需角度来看，投资者对比特币上涨存在较高的预期，所以远月合约溢价率偏高；
比特币市场呈现牛长熊短的特征，投资者放大收益可以通过操作衍生品，而远月合约不像永续合约那样可能产生资金费用（FundingFee）损失，所以很多投资者会直接参与做多远月合约。
总之，为了便于更好地用期现价差来观察市场，同时考虑人们偏好使用正数的日常习惯，所以在加密市场上，人们就默认用期货价格减去现货价格来表示基差，这是与传统金融市场不同的地方。
基差（Basis）=期货价格（Future）-现货价格（Spot）

文章图片
比特币当季基差走势图1来源：QKL123,BabelFinance
2、基差溢价率（BasisPremiumRate）
在实际投资分析中，使用较为广泛的是基差溢价率的绝对值和年化值。
因为加密货币价格波动较大，不同时期基差数值差异就很大，所以一旦放大周期，基差的缺陷就会暴露出来，观察市场的结论就会失真，这时候我们使用期货对现货的溢价比率就更为贴切了。
基差溢价率=(期货价格-现货价格)/现货价格
上述公式是我们计算基差溢价率的绝对值公式，从公式上可以看出，基差溢价率与基差是正向的同步关系。
但是，有人可能会产生这样的疑问：这样的基差溢价率在观察市场时同样有缺陷，那就是临近交割时期现溢价率会向零靠拢，应该什么时候放弃该交割合约换用下一个交割合约呢？一般来说，很多交易所如Huobi、OKEx等会在季度月的倒数第三个星期五结算后将当季合约转为次周合约，所以大家可以在合约转换前换用下一临近的季度合约。
另外，为了有效观察不同周期内溢价率的表现，我们会把溢价率除以合约到期时间来折合成年化的溢价率。
例如，在2021年3月26日比特币现货收盘价为55025.59U ， 6月25日到期的当季合约收盘价为58073.10U ，那么基差为3047.51U ，基差溢价率约为5.54% ，年化溢价率约为22.15% 。
与此同时， 9月25日到期的次季合约收盘价为60272.00U ，那么它对应的基差为5246.41U ，溢价率为9.53% ，年化溢价率约为19.07% 。
实际上当季、次季、当周、次周合约均可用来计算输出年化基差溢价率，但通常来讲，我们习惯使用当季交割合约的年化基差溢价率来分析市场。