基差（Basis）在数字资产投资的深度应用( 二 ) 本文基于作者的独立研究和分

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比特币年化期现价差走势图2来源：TBanic
二、基差及其溢价率的应用
基差溢价率既可以结合其他市场指标（如资金费率、预估杠杆率、PCR值等），也可以单独使用来判断市场牛熊状况，进而协助投资者调整中长期投资策略，操作无风险套利机会和更合理的套期保值业务等。
1、揭示市场牛熊状况
根据区块链数据平台同伴客（TBanic）的定义，比特币的年化基差溢价率根据情绪指数可划分为9个档位，用于判定比特币市场的牛熊状态。
比特币年化基差溢价率的市场划分明细表1来源：TBanic
例如在我们撰文的今日即2021年7月14日，数据显示比特币年化基差溢价率为4.85% ，对照上表应是谨慎乐观态势。
当然考虑到不同的加密资产交易平台的数据差异，基差溢价率会有所不同，对市场状态研判的结论也会有一定影响，但其整体波动走势是同步的，我们会在后文对此做进一步探讨。
我们在研究过程中发现，比特币的年化基差溢价率是随市场动态变化的，所以单独使用基差溢价率是无法准确预判币价未来的具体走向的，但是，当我们发现比特币处于极度牛市或极度熊市之时，就应该对大量的浮盈头寸开始兑现或保护了，因为从历史规律来看，市场总是在牛熊之间波动，不可能一直处于极度牛市和极度熊市之中，这种市场过度情绪的终结往往会通过价格的反向波动来实现基差溢价率的回归。
当然从另一个层面来讲，对价值信仰者来看，当基差溢价率显示市场进入极度熊市之后，这可能表示囤币的时机到来，可以采取现货定投等方式介入跟进。
基差溢价率不仅可以指导投资者的中长期操作，对价格的短期波动也有一定的指向意义。

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比特币基差溢价率与现货走势图3来源：QKL123,BabelFinance
如上图所示，比特币在2021年4月14日创最高价之后开始下跌，基差溢价率也随之缩小，尽管币价自4月26日开始快速反弹，但无论当季还是次季的基差溢价率一直未能快速修复，反而在币价震荡期间持续下行，这说明半个月的上涨大概率是短线资金推动所致，尤其是4月26日前的下跌已经跌破了日线的道氏前低点，这次上涨则大概率是短线的反弹，而非延续趋势性的上涨，后市也如期开启了第二波更猛烈的下跌走势。
当5月10日至19日完成第二波杀跌之后，币价再次陷入震荡，但这次的震荡是倾斜向下的，显示出多头反弹的无力，但是对应的基差溢价率反而有筑底迹象，在币价连创新低的震荡期间，基差溢价率反而维持了没有创新低的水平，这说明尽管空头显示较为强势，但仍有大量多头托底入场。
然而世事无绝对，这一证据提示了我们价格下跌遇到的强大支撑力，却并非告诉我们价格下跌结束，至少对长期投资者而言，目前属于“谨慎乐观”阶段，并不是大举抄底的绝佳时机，即便短线抄底也仍需做好利润保护措施。
2、捕捉基差套利机会（BasisArbitrage）
1）基差套利的优势
投资者通常可以利用基差溢价率在期货临近交割日向零回归的特征，在不增加风险敞口的情况下，当基差溢价率触发一定的阈值后，分别对现货和期货市场建立多空方向相反的头寸来搏取无风险利差。
目前该策略已逐渐被诸多机构采用，其优势主要体现在：
基差套利符合基差必然回归的特征，预期利润是不受市场价格波动干扰的，是目前加密市场上为数不多的一种“躺赢”的市场中性（marketneutral）策略。
基差套利的敞口不会放大，相比对资产组合等方式能有效规避系统性风险，有助于提升投资者收益的稳定性，提高金融市场定价效率。
基差套利基于交易所的保证金模式可实现盈亏相抵，操作得当可成为一种无风险的策略。当然这里的无风险，并非指风险完全为零，而是说我们将风险敞口看做一个系数，在忽略不可抗力风险（如交易所跑路、黑客盗币等）的前提下，该策略在无杠杆情况下是没有强平风险的。
基差套利操作简单，易于上手，适合大资金中长线操作，可获得高于传统市场的α收益。
我们这里着重探讨如何适当操作，使基差套利成为无风险操作。
目前各大交易所对币本位合约的盈亏取值公式为合约面值*（1/开仓价-1/平仓价），这样的盈亏公式决定了做多币本位的盈利上限是不超过100%的，但浮亏下限则是在币价折半时亏光开仓的所有币，做空币本位的理论盈利上限是不超过合约面值，浮亏上限则是不超过100%的。