?供货LG化学，市占率行业第二，璞泰来引领负极材料电池！公司于2012年11月注册成立

公司于2012年11月注册成立，设立江西紫宸，从事负极材料电池业务起家；2013年合资设立新嘉拓，进入涂布设备领域；2014年通过收购东莞卓高，涉足涂覆隔膜领域；2015年设立东莞卓越，布局铝塑膜业务；2016年通过收购上海月泉完善湿法隔膜业务。公司通过纵向延伸一体化产业链布局，横向拓展工艺技术的产品应用和客户市场，构建规模化协同竞争优势公司于2017年11月在上交所主板上市，现拥有26家全资子公司，形成包含负极材料、涂覆隔膜、铝塑包装膜及自动化工艺设备等领域的一体化产业链

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据国盛证券研报分析，公司注重差异化竞争，产品性能优异，奠定了高端人造石墨龙头地位。 2020年平均单价为5.8万元/吨，远高于同行业其他厂商。
一、内延外购，负极+隔膜双轮驱动
公司营收、归母净利润增速稳健。公司营收由2017年的22.49亿元增长至2019年的47.99亿元， CAGR达46% 。受疫情影响， 2020年增幅略有放缓，营收52.81亿元，同比增长10% 。 2021Q1业绩实现高增，营收17.4亿元，同比增长112% 。归母净利润由2017年的4.51亿元增长至2020年的6.68亿元。 2021Q1归母净利润增长迅猛，达3.35亿元，同比增长260% 。

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主业负极占营收73% ，涂覆隔膜收入提升迅速。 2017年至2020年，负极材料业务占营收比例为67%/71%/69%/73% ，基本维持在70%左右，为公司核心业务。基膜及涂覆隔膜业务占比从10%增长至15% ，占比增长迅速，随进一步产能与业务拓张有望持续增长。由于其他业务营收的快速增长，锂电设备业务占比有所下降，从21%降至9% 。

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二、负极业务：量能扩张，成本管控
负极材料作为储锂的主体，是锂电池关键材料之一，约占电芯成本10% 。负极材料在充放电过程中实现锂离子的嵌入和脱嵌功能，优异的负极材料需同时具备低的脱嵌锂电压、高的比容量以及良好的倍率特征和循环性能。
国内负极行业“四大多小”市场格局基本形成。 2020年负极行业集中度持续提升， “四大多小”格局逐步稳固。其中， “四大”为贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、东莞凯金，市占率分别为23%/18%/17%/17% ， CR4从2019年的70%增长至2020年的75%“多小” 。以中科电气、翔丰华为首，但随着“四大”不断扩张， “多小”的市场空间被进一步压缩。

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公司注重差异化竞争，成立之初就定位高端市场。负极材料子公司江西紫宸于2012年成立，从成立之初的目标即为注重自主研发，以差异化、有技术及规模优势的高端产品突破锂电池大客户高端市场。成功研发多型3C数码高能量密度快充电池，具有较大技术优势，成功进入了以ATL、三星SDI、LG化学等为代表的软包锂离子电池高端客户市场，成为软包电池负极材料的主要供应商。

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负极产品议价能力好，单吨价格高于同行。璞泰来负极产品定位高端，单吨价格明显高于同行， 2020年平均单价为5.8万元/吨，而同时期杉杉股份/贝特瑞/中科电气单价仅为4.3/4.2/3.3万元/吨。

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供货宁德时代、LG化学、三星SDI等头部电池厂商，充分享受行业成长红利。动力电池方面，公司主要客户包括宁德时代、LG化学、三星SDI ，三者装机量不断攀升，三者总体市占率从2017年的31%增长至2021年1至4月的59% ，市占率四年内高增29pcts 。随着下游优质车型的不断释放，消费潜力被进一步激发，头部电池厂装机量有望持续快速增长。公司作为头部电池厂的主要供应商之一，将充分享受行业成长红利，未来发展空间广阔。

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三、隔膜业务：扩产加速，贡献营收第二增长极
隔膜为锂离子电池四大主要材料之一。隔膜的应用主要是将电池正负极隔离开来，防止两极直接接触造成短路、直接反应损失能量。此外其还要求有一定的孔径和孔隙率，阻止体积较大的分子通过的同时保证对锂离子有很好的透过性，提高正负电极附近浓度差，实现低电阻和高离子电导率，提高锂电池储存效率。因此，隔膜对于电池的安全性、热稳定性、电池的循环性能、电池能量密度皆具有重大影响。