中金海外：引发市场大跌的变种疫情有多严重？( 二 ) 来源：Kevin策略研究作者：刘刚

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?再次，是否会造成复苏进程的中断甚至逆转？
从主要资产的交易逻辑看，市场明显在交易避险和增长预期受疫情升级影响的回落，长端美债利率特别实际利率再创新低就是一个直接体现，但我们认为抛开一些短期的交易和政策性因素（《美债利率下行在交易什么？2021年7月5日~7月11日》），一些资产如美债的反应有些过多。
一方面，长端美债利率并没有完全反应年初以来的疫苗和增长的修复进展。相比增长的修复即便未来增速和短期前景受疫情反复影响，但当前整体增长修复的程度和力度都要远好于年初，毕竟疫苗的接种和新一轮财政刺激带来对消费的提振还是立竿见影的。相比之下，长端美债利率却基本回到了年初的水平，并没有反应年初以来增长修复的进展，这一点是不匹配的。
另一方面，我们也不预计次轮疫情会再度彻底逆转当前的开放和修复进程。考虑到变异病毒的高传染性以及近期持续加大的开放程度，未来一段时间新增确诊增加可能也难以完全避免，美国过去两周的情形就是一个很好的历程。但是由于重症和致死率在疫苗的保护下较低，因此预计相比此前几轮出现大幅逆转进而拖累经济修复进程可能也过于悲观。要知道，去年底美国疫情日均新增一度超过20万多人，重症和死亡率也持续抬升，而且当时还没有疫苗的保护。

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因此，总结而言，我们预计短期市场焦点可能依然被变异病毒带来的疫情反复所左右，叠加前期积累较多的涨幅，因此不排除市场有可能还会围绕这一问题波折反复。不过，这一变化带来的好处是进一步缓解了对于美联储政策过快退出（《美联储依然不急于退出》）和通胀的担忧（《大超预期的通胀vs.相对淡定的市场》）。但是，在疫苗接种比例较高的背景下，就此预期增长彻底回落以及修复进程逆转可能也过于悲观。