IPO观察｜白马药业冲击创业板，担忧集采或导致大幅降价冲击经营江西杏林白马药业股份有限公

江西杏林白马药业股份有限公司（以下简称“白马药业”）近日更新招股说明书，拟登陆创业板。
红星资本局注意到，深交所对白马药业医保目录、集采风险、中药行业法规政策变动的影响等进行了询问，公司虽有详细回复，但市场的疑虑并未消除。

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白马药业，图据公司官网
拥有多个独家品种，但市场并无优势
白马药业是一家从事现代中药及化学药品的研发、生产和销售的高新技术企业。公司拥有颗粒剂、胶囊剂、片剂、凝胶剂、煎膏剂、口服液制剂等12个剂型65个品种73个规格的药品批准文号。其中5个品种为发行人独家品种， 13个品种为国家基本药物目录品种， 30个品种为国家医保目录品种。
更新后的招股书显示，报告期内（2018年-2020年和2021年上半年），白马药业实现营业收入分别为3.21亿元、3.55亿元、2.65亿元和1.51亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为5486.1万元、6486.78万元、6165.94万元和3118.78万元。

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白马药业主要财务数据
对于2020年业绩有所下滑，公司表示因受新冠疫情的影响，公司营收及净利润双双下滑。 2021年上半年，随着疫情有效控制，公司生产经营逐渐恢复。预计2021年实现营业收入3.18亿-3.31亿元，同比增幅为19.92%-24.82% ，扣非后归母净利润为6016.2万-6439.06万元，同比增幅为34.49%-43.94% 。
公司控股股东、实际控制人党百远持有7680万股，占比82.58% ，为公司董事长；其子党皓通过白马投资间接持有公司50万股，其妻李在荔持有公司320万股，三人合计持股占比约86.56% 。
白马药业主要产品包括清热解毒类药品猴耳环消炎颗粒、裸花紫珠胶囊，妇科类药品保妇康凝胶、妇炎康复胶囊、八珍胶囊，心血管系统类药品替米沙坦胶囊。

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白马药业主要产品
从核心产品市场地位来看，据米内网数据显示，白马药业的猴耳环消炎颗粒2020年在公立医院市占率为54% ，排名第一。不过在城市零售药店市场，白马药业只有16.53%的市场份额，远低于竞争对手莱泰制药，后者在零售药店市占率达71% 。
公司另一款产品裸花紫珠胶囊，在公立医院中有16.56%份额，排名第四；但在城市零售药店市场只有1.81%的市场份额，更是远低于竞争对手。
在妇科药领域，公司的保妇康凝胶在公立医院市占率只有1.55% ，在零售药店市场则有11.34%的市场份额；妇炎康复胶囊在公立医院市占率排名第一，达到53% ，但零售市场仅有11% 。
可见，公司的核心产品并非独家享有市场空间，且多数产品市场份额并不具备优势，存在一定替代风险。
集采或导致大幅降价冲击业绩
在招股书中，白马药业强调，药品集中采购政策可能对公司经营业绩造成不利影响的风险。截至目前，国家已经推行五批集中带量采购，每批次平均价格降幅超过50% 。随着国家全面深化药品集中采购和使用改革，药品集采模式将成为常态，入选中标药品大幅降价成为医药企业无法回避的事实。
此外，青海省、浙江省金华市、河南省濮阳市已对部分需求大、金额高的中成药品种进行集中带量采购，未来对于中成药的国家层面集中带量采购也将逐步推进。参考已开展的针对化学仿制药、注射剂的五批集中带量采购，实施集采将促使相关药品大幅降价。
红星资本局注意到，白马药业中成药品种占营收比重较高，集采政策或对经营业绩产生较大冲击。报告期内，公司中成药品种公立医疗机构市场营业收入分别为1.57亿元、1.72亿元、1.08亿元和6340.63万元，占主营业务收入比例分别为50.45%、49.55%、41.60%、42.77% 。
白马药业也承认，虽然目前公司中成药产品品种尚未进入国家或地方集采目录范围，但若未来主要中成药产品品种实施集采，而公司不能成功中标或以较低价格中标，将会对经营业绩产生冲击和不利影响。
研发费用率占比约4%处于较低水平
长期以内，很多中成药企业“重销售、轻研发” ，导致研发费用占营收比重处于较低水平。白马药业也不例外，报告期内研发费用收入占比较低，分别只有3.98%、4.29%、4.86%、3.5% 。