生益科技|生益科技深度报告( 五 ) 营收|5G|汽车

5、行业经营情况
覆铜板领域成长性最好的是生益科技，业绩增速高于同业，而且盈利能力也行业领先；PCB领域，生益科技子公司生益电子业绩增速远高于同业，盈利能力也高于行业平均水平。
三、财务分析1、营运能力
营收持续增长，盈利能力不断增强
营收持续增长。 2019年营收132.41亿， +10.5%；2020Q3营收106.9亿， +12.88%；在疫情影响下增速保持回升趋势，体现下游良好需求。
净利润方面， 2019年归母净利14.5亿， +10.5% ， 2020Q3归母净利13.03亿， +24.99%；公司近年归母净利大幅增长。 2016-2019年，除2018年因研发费用大增导致净利下降外，各年归母净利增速均在30%以上。 20Q3归母净利同比增速达24.99% ，远高于营收增速12.88% ，主要系高端产品占比提升，产品结构持续优化。
2020Q3单季度营收38.11亿，增速为8.98% ，环比微增1.05%；净利润4.77亿，增速为15.36% ，环比微减2.05% 。收入和净利润增速下滑，主要原因是通讯相关订单从Q2开始放缓，影响高频PCB产品出货；覆铜板方面，虽然高频高速产品因通讯需求延缓和服务器库存消化的影响而有所下滑，但汽车/家电/NB等需求恢复，推动产线整体接近满产，同时价格保持相对稳定。 Q4为传统需求旺季，下游PCB需求或将有所改观；同时随着服务器需求逐步恢复平稳，公司高速CCL出货量有望逐季提升。
营收横向同业对比
生益科技覆铜板业务营收仅次于全球第一的建滔积层板，两者间的营收差距逐年减小， 2019年生益科技覆铜板营收100亿，比建滔积层板少45亿， 2020H1生益科技覆铜板业务营收49亿，建滔积层板为60亿，预计2020年两者间的差距将缩小为20亿。随着生益科技覆铜板的产能释放，近两年生益科技覆铜板业务营收有望超越建滔积层板，成为全球第一。
生益科技PCB业务处于高速成长阶段，其产品主要应用于通信领域，主要客户华为，占PCB业务营收50%左右，技术行业领先。 2019年营收30亿。 2020H1营收19亿，增速都在50%左右。
产品结构
生益科技覆铜板主业稳固， PCB占比持续提升。 2015-2019年覆铜板主业营收占比均在70%以上，从2016年起PCB占比缓慢提升，直至2019年突破20% 。 PCB占比提升，主要系PCB单价上涨。 2016-2019年，公司 PCB 依次为2330、2360、2593、3971元/平米，叠加销量上涨带来营收占比扩大。其中2019年单价涨幅达到53.1% ，单价上涨跟 5G 建设启动导致高速PCB出货增加有关。
国内营收占比不断提高， 2015—2020H1国内营收占比从60%增长到86% ，主要是由于国内覆铜板和PCB的国产的替代，随着生益科技在高端覆铜板领域的持续突破，这一比例将会持续提高。
产能及产销情况
生益科技在覆铜板产能方面， 2018-2019 年开始进入新一轮扩产， 2020年是产能投放的大年，共新增产能18% ，预计2021年底产能爬坡结束，达到产能利用率较高水平。
覆铜板产能储备方面，公司目前江西生益覆铜板项目实现投产，产能设计在 3000万平，江苏生益特种材料项目正处于产能爬坡阶段，最终产能设计在 150 万平高频覆铜板。
覆铜板行业集中度较高，在上游原材料涨价预期下，生益作为龙头能通过涨价，向下游传导成本压力；其中高频高速覆铜板，受益于5G通信、数通服务器和汽车电子等下游领域的爆发；
2020H1生益科技覆铜板产能开始释放，覆铜板产量4818万平，同比增速10.42% ，半固化片产量6257万平，同比增速7.9% 。
生益科技在PCB产能方面：生益电子主要生产基地有东莞东城工厂（广东）、吉安（江西）和东莞万江工厂（广东），现有产能80多万平。