生益科技|生益科技深度报告( 三 ) 营收|5G|汽车

盈利预测

根据生益科技覆铜板和PCB产能释放情况，覆铜板业务营收继续10%左右的增速增长，预计2020年营收112亿，保持20Q3的净利率10% ，净利润将有11亿。
生益电子预计2020年营收44亿，净利率15% ，归母净利润6.6亿。
预计2020-2022年营收分别为156亿、210亿、235亿；净利润分别为18亿、27亿、30亿。

主要风险

2020年运营商5G建设目标已经超前完成，第四季度建设力度放缓；覆铜板原材料价格持续上涨；PCB业务主要客户华为被限力度加大。
一、公司简介1、公司基本情况介绍、历史沿革
生益科技是全球硬质覆铜板基材领域市占率第二。
生益科技创始于1985年，于1998年在上海证券交易所发行上市。产能立足广东东莞，子公司布局辐射咸阳、苏州、香港、台湾、常熟、南通和九江等地区，积极配套服务下游PCB厂商。
2、公司的股权结构、主要股东之间的关联关系
国资相关股东分别为广新控股、东莞国弘、中央汇金资管，各自持股占比分别为22.26%、15.11%、1.96% ，合计占比达39.33%；第三大股东伟华电子由香港爱国实业家唐翔千家族 100%控股。
3、重要股东持股比例的变化，增减持行为分析
主要股东长期持股稳定
2019年11月18日，广新集团召开党委会、经营班子会会议，审议通过了关于无偿划转省开发所持生益科技6.14%股权至广新集团的议案。
核心管理层成员稳定性高，伴核心成员大多自毕业起就职于公司。
4、重大的融资事项，包括资产重组、定增、员工持股计划等
收购广东绿晟环保
广东绿晟 27%股权对应价值为1.43亿元，鉴于其尚未盈利且设备等资产较重，采用PB估值法， 2019年对应收购PB为1.95倍，参考SW环保工程及服务行业PB为2.24倍，收购估值合理。
分拆生益电子在科创板上市
子公司生益电子科创板上市，拟募资39.61亿元；生益科技持有生益电子78.67%的股权。
生益电子则专注于各类印制电路板的研发、生产与销售业务。公司已成为少数有能力提供5G高端通信板产品的企业。
拟募资39.61亿元投向东城工厂（四期）5G 应用领域高速高密印制电路板扩建升级项目、吉安工厂（二期）多层印制电路板建设项目、研发中心建设项目，以及补充营运资金项目。
股权激励挂钩业绩考核
2019年4月，公司拟拿出总股本的4.99%实行股权激励计划，计划首次授予 483 人，囊括从董事、高管到核心骨干。
二、行业分析1、行业概述
Prismark预测2022年全球PCB行业产值将达到760亿美元，覆铜板占PCB生产成本的20-40% ，按30%算则2022年全球覆铜板产值在228亿美元左右。
覆铜板属于基础材料，技术壁垒很高，目前，高频板、软板、软硬结合板、封装基板等高端覆铜板产品的核心技术仍掌握在国外企业手中。
PCB的技术壁垒则相对差一些，国内企业与国际企业并无明显差别。
覆铜板材料上游涉及大宗商品，下游通过PCB产品供应各类电子终端。上游原材料电子铜箔、玻纤布、树脂的价格占覆铜板成本比例高达79% ，涉及大宗商品价格；下游通过 PCB 产品供应至计算机、消费电子、汽车、工业类产品等终端产品，需求分散。
三大主材：树脂、铜箔和玻璃布，玻璃布从2019年开始是持续走低，过程中有小幅调整，但上半年整体处于低位，目前看各大厂商库存量偏低加上前期亏损，预计下半年会逆势调涨。同时，高端玻璃布需求大于供给，价格一直在高位。化工类材料：化工材料市场走势一定程度是与原油价格趋同，上半年基本是低位震荡局面，从目前情况看均有底部向上运行的趋势。铜箔的价格波动相对较大，目前LME均价已超过2019年高位，随着下半年及Q4传统旺季到来，预估LME价格仍会处于上涨态势。