信用|10月流动性观察：宽信用继续，企业中长期贷款维持扩张( 三 ) 融资规模|同比增长|流动性|政府|社融|

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M1-PPI剪刀差，反映了金融市场流动性溢出效应。 M1反映的是企业活期货币增长， PPI反映的是工业品出厂价格，两者差值越高代表资金越有可能流向权益市场。
10月社融存量同比增速、M1同比增速持续上行，经济活动持续复苏。 A股当前流动性宽松并未完全结束，企业利润修复还在继续，从PPI和工业增加值修复（隐含工业部门经济名义增速）、社融-M2（隐含广义流动性供需缺口）、M1-PPI（隐含流动资金对权益市场的溢出），均暗示当前股市周期还没走完，债券进入技术性熊市。
三、对未来流动性的判断
未来看，经济上行、货币边际收紧的逻辑，可能会推动国债收益率进一步上行，以及股市走强。
2016~2017年美国及全球经济复苏，以及中国对地产政策放松后经济复苏，宏观杠杆率快速上升。国家政策层面在经济复苏、企业及政府杠杆率上升背景下提出“三去一降一补” ，强调金融去杠杆到企业去杠杆，主动收缩资产负债表，导致信用扩张增速回落，信用收缩，企业利润下降。
【信用|10月流动性观察：宽信用继续，企业中长期贷款维持扩张】

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经过“三去一降一补”后，中国整体企业部门的杠杆率有所控制，这为当前的货币政策宽松赢得了宽松条件。

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此外，全球央行维持货币宽松，中美10年期国债利差维持在历史高点，人民币汇率不存在贬值预期，从国际疫情发展及不确定性来看，央行当前首要目标应该还是就业与经济增长，而非通货膨胀、国际收支平衡与金融风险，宽松的货币政策应该能够维持到年底，央行在2020年8月发布的《货币政策执行报告》中已基本明确。（本文图表数据来源：Wind资讯）
（李海涛系长江商学院金融学教授、杰出院长讲席教授、中文/金融MBA项目副院长，林锡系长江商学院研究助理）
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