贷款|李大霄：A股牛市稳步迈进( 二 ) 蚂蚁花呗

宏观经济恢复形势较好
由于国内疫情发生初期的防控效果较好，四月份的国内经济就开始全面复工复产进程。从经济恢复的效果来看，各项经济指标均有较好增长。 8月规模以上企业工业增加值同比增长5.6% ，较上月上升0.8个百分点，其中高科技制造业和装备制造业增加值分别为7.6%和10.8% ，黑色金属、有色金属冶炼和压延加工业同比分别增长9.2%和4.8% ，制造业和周期性行业生产逐步恢复；8月固定资产投资同比增长9.3% ，较上月上升1个百分点，其中1至8月的高技术制造业和高技术服务业投资累计增长分别为8.8%和7.2%；8月房地产投资同比增长11.8% ，商品房销售面积和销售额同比增长13.7%和27.1% ，楼市销售增长受益于年初疫情压抑需求的释放以及房企加快库存周转的营销策略；8月基建投资同比增长7% ，京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点城市群的城际铁路规划建设加快推进， 8月地方债发行大幅增长，预计后续资金到位将进一步推动基建投资速度；8月制造业投资同比增长5% ，较上月上升8.1个百分点，制造业投资恢复与企业盈利改善以及外贸出口好转有关；8月国内出口同比增长9.5% ，较上月上升2.3个百分点，外贸形势好转受益于防疫出口物资较快增长，国内制造产能对海外供给缺口的弥补以及全球主要发达经济体社会生产生活恢复所带来的需求改善；8月社会消费品零售总额同比增长0.5% ，其中汽车消费增长11.8% ，而家具、建筑装潢类地产相关消费仍低迷。整体来看，投资和出口仍是拉动经济恢复的主力，汽车消费恢复形势较好，其他消费仍受制于居民可支配收入的增长，国内发展预期依然乐观，制造业和服务业PMI连续六个月高于荣枯线，宏观经济持续恢复增长利多资本市场行情发展。
人民币汇率走强中美利差扩大
由于外贸形势超越预期的恢复，人民币兑美元汇率水平也进入升值周期， 5月底人民币兑美元汇价最低探至7.1765 ， 9月中旬人民币兑美元汇价就上升至6.7501 ，升幅达到6.31% 。其实，从美元指数来看，自三月份以来美元指数就一直呈现盘弱的趋势，但是，从7月下旬开始，美元指数下行趋势有所控制，这与欧盟、日本等全球其他经济体疫情防控形势波折，复工复产相对缓慢的情况有关。然而，人民币兑美元汇率自7月以来就呈现强势上行势头，我们认为这与国内外贸形势好转，宏观经济恢复增长好于预期不无关系。另外，受疫情影响，全球主要经济体都采取了极度宽松的货币政策和积极的财政政策，而国内由于疫情防控较好，复工复产恢复形势乐观，货币政策并未大幅宽松，利率水平还有所回升。
8月社融存量规模同比增长13.3% ，新增社融规模3.58万亿，同比多增1.39万亿元，其中新增政府债券融资规模1.38万亿元，为历史单月最高值；新增人民币贷款1.42万亿元，企业中长期贷款新增2967亿元，企业短期贷款新增402亿元，票据融资减少4102亿元，居民贷款新增8415亿元。由此可见，国内货币当局提供货币供给规模仍保持适度增长，但是结构上进行调整，意图将金融资源更多引导向实体经济，减少中间环节的低效损耗，因此，尽管资本市场无风险利率水平有所上升，但企业所愿意且能够获得金融资源仍在持续增长。目前，中美10年期国债收益率利差在持续扩大，国际金融资本流入国内的趋势也推高了人民币兑美元汇率。当然，我们也认为人民币兑美元大幅升值也不利于国内外贸行业，预计该汇率水平将维持区间波动，助力全球经贸形势逐步改善，间接利多国内资本市场。
注册制改革有利A股市场化进程
随着宏观经济持续恢复，国内资本市场的改革发展也在持续推进。在沪市设立科创板并试点注册制之后，深市创业板注册制改革也迅速跟进，尤其是创业板发展阶段和市场定位不同于科创板，相关制度设定也体现了差异化特征，反映了注册制改革持续深入的发展趋势。首先，设置拟上市公司行业负面清单，包括农林牧渔、制造业、纺织业等传统行业，然与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的相关企业仍可以获得融资支持。其次，设立审核时限，即深交所发行上市审核和证监会注册的工作时限设立为3个月，这有助于拟上市公司融资计划安排。第三，专门为红筹公司和存在表决权差异安排的企业设立上市标准，包括有：预计市值不低于人民币100亿元，且最近一年净利润为正；及预计市值不低于人民币50亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币5亿元的两项可选要求，有助于香港红筹公司及海外上市的特殊股权安排中资企业回归国内资本市场。第四，创业板注册制发行跟投机制暂适用于创业板未盈利企业、存在表决权差异安排企业、红筹企业以及发行价格较高的企业，因此，在创业板注册上市对于资本实力较小中介机构相对有利。第五，由于创业板股票日涨跌幅限制扩大至20% ，相关创业板指数型基金及类似基金产品也将涨跌幅限制扩大至20% 。当然，沪深证券交易所注册制机制下的新股发行节奏仍需要考虑A股中短期的承受能力，然发行审核权限下放、发行制度的市场化改革以及创业板存量股票日涨跌幅的扩大等都为A股进一步市场化改革做好铺垫，打下了基础。随着发行制度的改革，国内资本市场有望吸纳更多高科技优质龙头企业入驻，投资者因此有望获得较好投资标的，进而吸引场外资金持续流入。