商誉|财说｜药品耗材遭集采“双击”，乐普医疗高额商誉存隐患冠脉|采购|收入|产品|乐普医疗|支架|集

【商誉|财说｜药品耗材遭集采“双击”，乐普医疗高额商誉存隐患】

文章图片
图片来源：视觉中国
冠脉支架集采的“受伤者”除了微创医疗（0856.HK）之外，还有A股的乐普医疗（300003.SZ）。
年初受新冠肺炎疫情影响下，乐普医疗植入器械和医疗服务业绩同比大幅下降，不过第二、第三季度器械板块收入有所恢复。刚刚发布的三季报显示，前三季度乐普医疗实现收入63.87亿元，同比增加8.63% ，实现净利润19.73亿元，同比增加22.38% 。
近两年来，乐普医疗股价一直在原地徘徊。 2018年3月突破30元（前复权）以来，股价停滞超过2年半。期间股价经历数次大起大落， 2018年5月创下41元/股新高后的7个月，股价腰斩；在7月19日创下46.96元/股新高后，截至目前回撤超过30% 。
两轮股价下跌，分别与国家医保局在2018年底和2020年底推行的药品和高值耗材集中采购政策相关。在国家药品集采中，乐普医疗有氯吡格雷和阿托伐他两款重要产品中标，由于中标价格较低，已经对药品收入产生拖累。另外高值耗材集采已箭在弦上，预计将重新洗牌冠脉支架市场，乐普医疗也身涉其中。
除了来自外部环境和政策的压力，乐普医疗自身同样面临造血能力差，资金依赖症等顽疾，这是乐普医疗股价大起大落却原地踏步的根源。
集采再“中招”

文章图片
乐普医疗几乎所有产品均围绕心血管疾病市场。公司收入主要来源于药品与医疗器械两大板块，合计收入占比超过90% 。

文章图片
数据来源：Wind、界面新闻研究部
在医疗器械板块，冠脉支架是最重要的品种。公司财报显示， 2019年乐普医疗来自支架系统的收入达17.91亿元，占该板块收入约一半。由于冠脉支架在国内应用较为成熟，国产化率相对较高，因此被确定为今年国家医用耗材集采的首个品种。《冠脉支架集中带量采购文件》显示，乐普医疗的钴基支架意向采购量达12.06万个，占意向采购总量比达11.22% 。
冠脉支架是经皮冠状动脉介入手术（PCI）的核心器械，自上个世纪90年代以来，已经过多次技术迭代。目前国内应用较多的包括不锈钢支架、钴基支架及生物可降解支架。此次耗材集采选择了临床应用较多的钴基支架，较低端的不锈钢支架与较高端的可降解支架不在其中。
乐普医疗支架产品线覆盖高中低端市场。券商研报显示，乐普医疗有3款不锈钢支架，上市时间分别为2005年、2011年和2012年；1款钴基支架，上市时间2013年1月；最新的可降解支架，上市时间2019年2月。
此次国家耗材集采的意向采购总量达107.47万个，由联盟地区各医疗机构报送采购总需求的80%累加得出。这意味着乐普医疗仅有1款钴基支架参与80%支架市场的竞争，不锈钢支架与定价最高的可降解支架被排除在外，将与未中标企业及其他不锈钢支架品种竞争剩余的20%市场，惨烈程度不言而喻。
目前结果尚未公布，具体的影响难以测算。但西南证券指出，当带量采购降价60% ，且物流费用和跟台费用下降50%时，企业单位产品出厂价和净利润分别下降3%和6%；当带量采购降价70% ，且物流和跟台费下降50% ，企业单位产品出厂价和净利润分别下降34%和65% 。因此，最终集采中标价格必定将直接影响乐普医疗器械板块净利润。
乐普医疗早已尝过集采的“威力” 。 2019年，乐普医疗氯吡格雷和阿托伐他汀钙两款产品中标药品集采， 2018年两款产品收入分别达11.79亿元和8.85亿元，占总收入比重达18.56%和13.92% 。集采的影响已经开始显现，上半年乐普医疗制剂业务收入15.46亿元，同比减少5.06% 。