黄弢|长假不平静！节后A股怎么走？东吴陈军、博道张迎军、圆信永丰范研、华富陈启明、国富王晓宁、创金合信黄弢等六大基金经理解盘来了！( 七 ) 市场|流动性|华富|投资|疫情|A股|资产|

美联储货币政策的双目标是充分就业和控制通胀。为应对新冠疫情，美联储推出了历史级别的量化宽松政策，并修改了通胀控制目标的基本定义。按照最新的“平均通胀目标”的模糊定义，意味着要等未来几年核心通胀率的平均值达到2.4% ，才会触发加息。假设通胀继续像过去那样不温不火，那么要等来加息，可能需要10年之久。另一个结束货币宽松的催化剂是美国经济恢复，目前看也是遥遥无期，以第三产业为主的经济体，恢复速度会慢于东亚制造国和资源国。
继续维持极度宽松的货币政策，通过温和可控的货币贬值，向全世界转嫁债务风险，几乎是美联储唯一的选择。而对应于国内，在全球流动性充裕的背景下，央行也没必要提前结束货币宽松。
精细化选股成为创造收益的主要来源
“流动性宽松+经济复苏” ，构成了A股运行的宏观背景，也对应着结构性牛市的下半场。推升市场的主要力量，从流动性转变为寻找上市公司的盈利成长，指数震荡+个股活跃将会是常态。大开大合的机会已经过去，精细化选股成为创造收益的主要来源。
拉长周期看，市场机会一直围绕在远期确定性最高的几个行业中，围绕着“绿色能源+线上消费+科技自立”三条主线，具体包括新能源、电动车、消费、医药、半导体和互联网等行业。而在成长性行业的估值推升历史高位后，叠加流动性扰动，使得具备性价比优势的周期制造、金融地产会有阶段性的表现。我们认为四季度，大概率处于上述的扰动期。而市场重回成长主线，需要消除主要不确定性，比如流动性和美国大选影响，我们在11月会重点留意上述变化。
综合来看，未来一年的市场仍然会是震荡向上，但选股难度会更大。基金组合中是否能选出这极少数的成长股，会成为基金全年业绩的胜负手。
市场总会超出所有人的预期
创金合信基金权益投资部总监黄弢

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回顾今年前三季度的市场走势，有一句电影台词非常贴切，就是作为70年代生人，我最喜欢的香港演员周星驰在《唐伯虎点秋香》中所说：“人生大起大落的太快，实在是太刺激了” 。
在今年年初，市场对于今年全年的预期是偏保守的，普遍觉得如果能够实现20%的正回报就非常不错了，但随之而来的疫情一度打消了所有人的盈利预期。当时间延续到3月底，由于疫情导致的供给侧和需求侧的双重冲击是前所未见的，市场参与者的感觉是越有知越有畏，市场的恐慌情绪也到了极致。然后剧情反转再反转，无论是美股还是A股，走势可以说超出了所有市场参与者的想象，如果火星人来地球看一眼今年全球市场走势的话，一定会以为今年地球有什么大喜事发生，而不是大灾年。
从今年公募基金投资收益的中位数水平来看，已经与去年全年相当，驱动市场上涨的核心逻辑中美都一样，就是由于流动性宽松带来的估值扩张，美股当前的估值水平处于历史新高的水平， A股的整体估值水平也处于历史偏高的分位。
在A股的内部结构中，行业之间以及行业内部的个股之间估值分化同样很大，对于确定性更强的行业以及龙头个股，市场给予了更高的估值溢价，在低利率、低增长以及高负债的大背景下，优质资产显得更稀缺，因此投资人的行为也会显得更加抱团，这在一定程度上又加剧了估值的分化。
当我们回过头看后视镜的时候，很容易做出貌似合理的解释，然而预测却总是很难。 A股自三月底开始的估值扩张活动，一直延续到9月初，很多龙头公司一度涨得让人觉得没有了估值的天花板，但常识往往发挥作用，就是树长不到天上去，近几周高估值龙头个股的深度回调反应了市场均值回归的基本规律，趋势的短期破坏又加速了抱团的松动，这些都让我再次深深体会到要保持对市场的敬畏之心。