黄弢|长假不平静！节后A股怎么走？东吴陈军、博道张迎军、圆信永丰范研、华富陈启明、国富王晓宁、创金合信黄弢等六大基金经理解盘来了！( 四 ) 市场|流动性|华富|投资|疫情|A股|资产|

经济复苏，周期崛起，创新引领
圆信永丰基金副总经理范妍

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金秋十月来了，变化与机遇共存的2020年迎来收官季。回顾今年以来的A股市场，投资情绪随着新冠疫情的进展跌宕起伏，从年初的“1929年大萧条”的悲观预期到目前“稳定的经济复苏”预期仅历时半年时间。站在当前时间节点， “复苏”是A股市场的关键词，从实证角度而言，跟踪指标显示宏观经济正在超预期修复。
具体而言，复苏最超预期的当属出口。 3月中下旬海外疫情暴发，出口陷入停滞，彼时市场对于4、5月份的出口展望跌至冰点。而事后回望，中国的出口金额（美元计）最差同比增速仅为-3.2%（5月单月），此后便转正。踏入8月，这一数据已经接近10% 。横向对比疫情控制良好的日本与韩国，其6-8月份的出口同比跌幅分别达-20%和-9% 。上半年出口强劲固然有防疫物资与宅经济的拉动，而7、8月份抢眼的出口表现更多在于家电、家具、工程机械、自动化设备等各个领域，全面彰显出中国供应链在全球的中优势地位。
经济的超预期亦体现为回暖的工业品价格。单纯观察CPI与PPI的同比数据，无法直观感受到价格层面的压力。但是环比来看， PPI数据已成功实现连续三个月的正增长，统计局公布的50个流通领域生产资料价格从5月上旬开始便上涨。传统的6月-8月是需求淡季，然而化工、建材、有色等多个领域共同出现了“淡季不淡”的特征。更进一步地，某些技术突破性行业，如新能源汽车和光伏产业，其部分产品已呈现价格上升状态。
究其原因，传统的补库存理论显然无法解释——无论从宏观层面还是行业层面， 7、8月份的数据都显示出库存偏低；需求亦无法造成这一现象——下游消费品的需求仅恢复到正常水平的9成。
我们有理由认为部分原因来自于过去几年的供给侧改革、环保要求使得一些领域的供需关系更为平衡；与此同时，新冠疫情造成一、二季度一轮小规模的供给出清。供需关系的改善使得行业整体盈利能力从底部抬升，玻璃、动力煤、水泥的价格都在历史中枢偏高的位置。在行业景气度低谷时，多个行业出现了小公司亏损而行业龙头盈利并扩产导致市场份额提升的现象，这使得行业集中度上升，定价能力更强。目前的下游需求仍未完全回暖，一旦新冠疫情得以控制，需求全面恢复， 2021年工业品价格有望更为强势。
最后一个超预期的部分是国内的设备周期。以往产能周期的崛起和设备周期是同步的，但在这一轮经济复苏中，我们看到了二者的背离，具体表现为设备增速要好于投资增速。设备替代人，国产设备替代进口设备或是主要原因。
目前，基建投资和地产投资处于10%左右的增长区间，受到新冠疫情影响，项目施工进度加快，同时上半年规划的重点工程落地具有一定的滞后性。总体而言，投资的增长依旧符合预期。值得注意的是，国内的消费需求是经济数据中唯一低于预期一项，但这并没有改变经济总体处于温和复苏的轨道这一现状。
着眼行业配置时，行业景气度以及相对估值水平是我们参考的两大维度。 2019年、2020年至今，基金的中位数收益率（偏股基金类型）约在45%和40% ，基金行业配置较为集中，这也造成被集中配置的行业估值水平偏高。因此我们适度地做了估值降维。
展望未来，后疫情时代，经济复苏是市场向上的基本面利好。随着时间的推移，价格回升往往出现在复苏周期的中后期，化工、建材、有色等价格相关行业景气当前处于谷底向上的爬坡期，估值相对合理，是分享经济复苏红利的有利抓手。此外，作为未来中国经济转型成功的基石，产业升级方向、出口替代或进口替代优势行业有望持续领跑市场。（数据来源：wind ， 2020.9.25）