安戴杰|长假不平静！节后A股怎么走？华安崔莹、泰康薛小波、华商梁皓、新华赵强、信达澳银曾国富、汇安戴杰等基金经理最新解盘来了！( 七 ) 投资|信达澳银|基金经理|行业|疫情|市

我们回顾以前的A股市场，发现普涨的大牛市基本就是这么一个的路径。那么问题来了，从基本面来看并不是所有的企业实现了对应的利润增长，但几乎所有的股票都普涨了，结局可想而知。但是，如果我们的股市持续引进新鲜血液，淘汰劣质企业，股票在持续动态的变化，投资者按以前那种心态做交易风险就变得很大，长期演变的结果就是像美股一样，有很大比例的小股票长期阴跌，成交低迷无人问津，但指数大起大落变少了，长期走出慢牛。
目前来看，以上两个大的背景大概率会持续强化。所以，从大的方向上来看，后市我们依然应该把投资的眼光继续聚焦在结构上，聚焦在长期优质的赛道上，低估值板块系统性的切换行情概率并不大，不过这些板块中少数优质龙头企业通过自身竞争优势提升市占率获得业绩增长是有可能的，我认为这些公司是具有中期投资价值的，但这其实也是一个少数个股的结构性行情。当然，投资最终都有一个性价比，我们没法回避，必须要去思考这个问题。优质资产是稀缺的，贵一些是正常的商业逻辑。
整体来看，估值溢价到目前这个程度，即使谈不上泡沫很大，但肯定已经不低了，我们确实可能要面临一段时间的震荡来消化。精选标的可能是接下来我们最重要的工作。在我看来，拥有两类特征的股票最值得享受估值溢价，要么公司业绩拥有极高的确定性，要么拥有极高的持续成长性，这也是我未来配置上偏好的方向。
第一，业绩持续增长拥有极强的确定性。以前市场喜欢用PEG去衡量估值和业绩增速的匹配度，比如15%的业绩增速给15倍PE 。后来大家发现有些公司比较厉害，每年都能保持15%的业绩增速，稳定到可以和固定收益来对比，大家试想每年买理财可能才4%不到的收益率。这时候，这类公司就会被人们追捧买入，估值水平会远远超过传统PEG指标能理解的程度。后来大家用未来现金流贴现的估值方法，一定程度解释了这种确定性溢价，但其实未来现金流的预测本来就是不确定的，所以最本质的不是贴现模型，而是公司优秀的综合能力带来的增长确定性。
第二，公司业绩处于中期高速增长期。这里强调一下是中期高速发展，不是短期业绩弹性。 A股有不少投资者喜欢追求短期快速挣钱，短期业绩弹性比较大的股票比较受追捧，因为这个原因导致的估值溢价我认为是值得商榷的，海外成熟市场并没有这个现象。这类股票中期我认为有估值明显回落的风险。中期高速发展是以三年维度来考察，业绩能够持续保持高速增长，这类公司通常静态PE比较高是完全可以消化的。
今年的资本市场也许充满了戏剧性，令人感叹不已。但我们如果回顾历史，可能人们每年去做行情回顾，都会觉得是不同寻常的一年，有各式各样的出人意料。资本市场永恒不变的可能就是它一直充满不确定性。预测市场是很困难的，尤其是短期的震荡和波动，但我相信在投资在少数最优质的公司里面，依靠这些公司强大的持续创造价值能力，是穿越市场迷雾获得良好投资回报的最佳途径。
【个人简介】戴杰，复旦大学数学本科、硕士， 7年证券基金行业从业经历。 2016年10月加入汇安基金，指数与量化投资部。现任汇安多因子混合、汇安多策略混合、汇安宜创量化精选混合等基金经理。
编辑：宇辉
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