农银汇|灵魂拷问！节后A股怎么走？农银汇理张峰、大成石国武、诺德郝旭东、北信瑞丰王忠波、德邦黎莹等五大基金经理解盘来了( 三 ) 黎莹|农银汇|盘来|郝旭东|基金|石国|中

首先，传统行业格局在持续优化。更高胜率的领域进行筛选， PPI和社融的提升为传统低估值价值品种提供了修复的需求端逻辑。在配置上，应该更多结合供给端，在格局较优的传统细分行业中寻找低估值修复的机会。
过去几年，周期性行业总体的需求低迷，导致行业扩产动能下降。 2015年以后，部分周期品产量已经见顶或者上升斜率大幅趋缓。随着供给侧改革深入，周期行业的竞争格局优化，扩产价格战风险弱化。供给侧改革进入“剩者为王”的新阶段，行业内整合力度加大，新产能主要是龙头企业进行产能置换，从而巩固了龙头的竞争优势。龙头企业的盈利能力提升，收入和利润的稳定性增强，利润“含金量”提升。
第二，关注具有龙头优势或者出清末期的方向。 2015年后，各个板块都出现多数细分领域的经济效益下降，行业洗牌在所难免。但在这过程中，部分行业竞争格局显著改善，行业开始迈入“成熟期” 。进入成熟期后的行业龙头对上下游的议价能力或有提升，进而使得经营能力、现金流状态进一步改善。以行业资本开支、营收来刻画行业所处的生命周期阶段，选择格局较好的细分行业。
第三，公共卫生事件过后，随着经济的持续修复，需求端将推动传统行业的景气回升。当前库存周期主要特征体现为需求驱动的产成品去库存，且原材料可能在下一季度仍维持补库存趋势。具体来看当前工业企业整体库存同比已降至平均水平之下，且趋于平稳，稳定在4.3% ，而3月份至7月份，企业产成品库存同比逐渐回落（14.9%、10.6%、9%、8.3%、7.4%）。据此可推断工业企业应当处于原材料补库存阶段，类似2015年上半年，当前需求改善是驱动产成品持续去库存的主要因素。上游有色金属、中游电气机械和下游汽车制造等行业更有可能维持或者出现“价”、“量”双升的主动补库存趋势。
A股市场长期向好
诺德基金总经理助理郝旭东

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年初以来，在全球突发疫情，各国经济持续走弱，全球股市低迷背景下，国内市场表现突出，各大指数普遍获得正收益，代表经济转型方向的，以科技、医药等创新产业为主体的科创50、创业板指更是以40%以上涨幅领涨全球。国内投资者收益明显，在2019年平均收益40%以上基础上， 2020年至今股票基金涨幅中位数再次接近40% ，国内市场的表现，充分体现了复杂环境下，国内经济在全球较为领先的宏观大背景。
2020年也是资本市场改革创新持续推动的一年，继2019年科创板推出，创业板也进行了注册制改革，同时管理层对提升上市公司质量、规范市场交易行为等持续推动，均取得明显效果，整体市场投资价值取向明显改进，年初以来公募发行数量继2019年后再次破千，年内发行份额首次突破2万亿， A股市场投资的专业化、成熟化正在进行。
7月中旬以来，市场出现明显的震荡行情，交易量缩减，市场恐高情绪再次出现。我们认为，经历近2年的上涨，从估值角度看，无论纵向与历史比，还是横向与海外相比，市场热度较高的符合国内经济转型方向，增长前景较为确定的医药、科技、消费三驾马车的估值确实已经不是那么便宜，但需要看到2点，
一是A股整体估值仍低，尤其是指数权重较大的，部分以金融、地产为代表的顺周期品种估值基本处于历史极低位置，而这些行业的龙头仍依靠自己的管理、成本优势以及市场份额的提升而保持超越行业的正增长；
二是即使三驾马车的估值已经不低，但国内庞大的市场需求，以及政策的鼓励，都将促使这些行业保持超出海外同行、以及国内GDP整体的增长速度，因此，大概率而言，业绩的增长将会有效地化解阶段性的较高估值。综合来看，从市场整体的角度，从动态增长的角度，当前国内股市仍存支撑，具备向上动力。