农银汇|灵魂拷问！节后A股怎么走？农银汇理张峰、大成石国武、诺德郝旭东、北信瑞丰王忠波、德邦黎莹等五大基金经理解盘来了( 二 ) 黎莹|农银汇|盘来|郝旭东|基金|石国|中

其次，全球流动性宽松的大趋势仍在，给股票估值提升提供基础。疫情发生后，美联储的资产负债表在疫情后扩张近翻倍，中国的社会融资总额增速明显。虽然国内疫情稳住后，国内的流动性未再继续宽松，但整体流动性仍较充裕。宽松的流动性叠加房住不炒的大背景，股票市场整体估值水平可能继续抬升。
再次， A股总体估值不高，结构性低估明显。从股息角度看，当前国债债券收益率减去沪深300股息率的差值仍在历史底部，这显示A股整体估值仍不高，下跌就是黄金坑。从PE角度看，当前A股整体估值水平处于历史中位数，结构差异非常明显，部分行业如科技、消费龙头等估值偏高，但顺周期行业板块估值明显偏低，在经济复苏大背景下，股票市场的机构性机会仍将不断涌现。
股票市场的赚钱效应仍在。 2019年以来，股票市场的监管政策进入宽松期，再融资新政、科创板和注册制的推出等，不断提升股票市场的活跃度，政策友好期仍在。最近两年，公募基金给投资人提供了较好投资回报，新入市投资者不断增加，社保、养老、保险以及外资等长线资金仍在入场，股票市场赚钱效应明显。
未来，股票市场仍将震荡上行，而在震荡过程中，公募基金的专业投资优势会得到最大的证明。在结构性行情中，市场将非常考验投资者对宏观的把握能力、对投资的理解能力和对持仓的忍耐能力，我本人也会努力提高自己，争取为投资者取得更好的回报。
【个人简介】张峰：现任农银汇理基金投资部总经理， 11年证券从业经历。清华大学本硕，曾获第三届亚洲物理奥赛金牌。
未来应在需求端逻辑配合下筛选行业格局较优细分行业
大成基金研究部总监石国武

文章图片
进入四季度，我们观察到疫情对社会经济活动的负面影响在逐步消退，外围宏观经济已经明显出现底部回升态势，叠加前期强烈的财政和货币刺激，总体全球宏观经济景气回升的趋势非常明显。关于中美关系，我们认为会逐步常态化，进一步恶化的可能性不大。
A股和港股市场对疫情和财政刺激等因素反应已经很充分，我们判断上述环境短期发生大幅度变化的概率不高，对资本市场的影响会钝化。外围环境变化接下来最重要的观察点是美国大选，对A股和港股市场而言，资本市场对政治周期的变迁相关性很高。但是，美国大选对A股影响相对间接；而且不确定的下降总体对资本市场是偏正面的。
真正需要关注的影响A股市场的主要因素是什么呢？目前，全球宏观环境最大的背景是“低增长、高杠杆、低利率”的组合，疫情的冲击和全球化的退步，进一步导致经济体效率的下降和宏观杠杆率的提升。宏观环境很难有效改善的背景下，长期核心在于政策当局的选择和微观企业经营的应对。如何有效提高全社会资本投资的回报率是影响资本市场长期趋势的重要因素，这个取决于全球的经济环境、有效的制度性变革和科技的进步，从后两点来看中国是相对乐观的。风险因素主要在于通胀失控，我们判断概率不大。
短周期因素看，债务扩张驱动的经济复苏进入兑现阶段，货币政策调整带来的利率持续抬升是当前影响市场的主要因素，宽货币明显向宽信用转变。顺周期景气趋势持续改善，行业相对景气趋势发生变化，会给资本市场的风格带来影响。一方面政策当局对资本市场重视程度明显提高，同时监管层对脱离基本面的市场行为保持高度警觉。我们判断，资本市场的表现会更为稳健，投资者应该更聚焦于微观企业经营的质量和成果。
接下来相对看好机械、电力设备、地产、家电等板块。我们倾向于未来的配置应该在需求端逻辑配合下筛选行业格局较优的细分行业。