面板|毛利率低于同行50个百分点，和辉光电何以扭转7.46亿亏损？主营业务|同行|该公司|时代|辉光电|面

时代商学院研究员孙沐霖
近年来随着屏下指纹识别技术、屏下摄像技术、曲面屏、超窄边框等逐渐成为智能手机常用配置， OLED（有机发光二极管）在智能终端的渗透率迅速提升，不断抢夺TFT-LCD（薄膜晶体管液晶显示）的市场份额。 OLED可分为AMOLED（主动矩阵有机发光二极管）和PMOLED（被动矩阵有机发光二极管），目前绝大多数OLED手机屏幕采用的都是AMOLED 。 AMOLED分为刚性和柔性，柔性AMOLED可弯折的特性对智能终端创新有重大意义，人类开启了一个柔性显示时代。
上海和辉光电股份有限公司（以下简称“和辉光电”）正是一家AMOLED半导体显示面板制造商。 8月26日，和辉光电科创板上市申请已获受理。和辉光电专注于中小尺寸的AMOLED ，其产品以刚性AMOLED半导体显示面板为主。
时代商学院查阅其招股书发现，报告期内，和辉光电的营业收入实现快速增长，但其净利润和经营性现金流量净额却持续为负。主要原因在于，该公司的主营业务毛利率异常， 2017-2019年，和辉光电的主营业务毛利率分别为-99.67%、-70.68%和-31.45% ， 2019年同行可比上市公司的主营业务毛利率均值为19.91% 。
此外，令人费解的是，同行公司都在发力柔性AMOLED显示面板，而和辉光电自称是国内最早实现AMOLED量产的境内厂商，却至今未能实现柔性AMOLED显示面板的量产供货。
9月1日，时代商学院就以上问题向和辉光电发函询问，但截至发稿未收到回复。
【企业档案】
和辉光电的前身是和辉有限，成立于2012年10月29日，注册地址为上海市金山区， 2020年4月20日，和辉有限变更为股份有限公司。和辉光电的控股股东为联和投资，联和投资持有和辉光电75.12%股份，而联合投资是上海市国资委全资控股的公司，因此和辉光电的实际控制人为上海市国资委。
此次IPO ，和辉光电拟募资100亿元，其中80亿元计划投入到第六代AMOLED生产线产能扩充项目中，其余20亿元用于补充流动资金。
和辉光电IPO基本信息如图表1所示。

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一、尚未实现规模效益，毛利率持续为负
AMOLED半导体显示面板主要应用于智能手机、智能穿戴、平板/笔记本电脑等领域，其中智能手机领域是AMOLED最主要的应用方向，显著带动了AMOLED的出货量。目前，全球AMOLED半导体显示面板生产领域主要以韩国厂商和中国大陆厂商为主，招股书显示，中国大陆厂商AMOLED半导体显示面板出货量在全球市场中的出货量占比逐步提升， 2017年—2019年分别为3.24%、6.87和18.51% 。
和辉光电的营业收入实现了快速增长。 2017年、2018年、2019年和2020年1—6月，该公司的营业收入分别为6.16亿元、8.03亿元、15.13亿元和9.2亿元，主要来源于AMOLED半导体显示面板的销售，主营业务收入占营业收入的比重分别为95.29%、99.52%、99.08%和98.11% 。
然而，尽管营收复合增长率超50% ，和辉光电依然是亏损的状态。报告期内，该公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-10.33亿元、-9.09亿元、-10.28亿元和-5.65亿元。其经营活动现金流量净额分别为-5.67亿元、-3.29亿元、-4.09亿元和-1.96亿元，均为负值。
时代商学院查阅其招股书发现，和辉光电的主营业务毛利率持续为负。报告期内，和辉光电的主营业务毛利率分别为-99.67%、-70.68%、-31.45%和-29.34% 。该公司解释称，其所在行业对技术要求较高，所需固定资产投入较大，达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要较长时间。
若未来AMOLED半导体显示面板的渗透率低于预期，或产品良率爬坡缓慢等原因导致和辉光电的毛利率难以提升，将对其经营业绩造成较大不利影响。