桃李面包|桃李面包难满天下( 三 ) 减持|营收

2018年，达利发布短保品牌美焙辰。上来就高举高打地请了黄磊、杨紫代言，大举进行品牌投放。达利一口气推出了33种产品，并意味深长地选择了福建与东北两地首发，以更低的价格狙击桃李。
2018年，达利的营收208.64亿，净利润37.17亿，期末现金及现金等价物100.79亿，而桃李的营收为40.80亿，净利润6.42亿，期末现金及现金等价物14.24亿。财大气粗的达利是一个航母级的对手，桃李要想在竞争中获胜，难度可想而知。
更糟糕的是， 2018年全球第一大烘焙巨头宾堡收购曼可顿，成为中国第二大面包供应商。 1945年，宾堡就利用“中央工厂+批发”模式，走出墨西哥开始全球扩张。桃李不足60亿的营收，在宾堡千亿营收面前还是非常孱弱。宾堡加入价格狙击战，桃李再添一个心腹大患。
在南下受阻、巨头夹击之下，桃李业绩承压。 2015-2019年，桃李面包营收为25.63亿元、33.05亿元、40.80亿元、48.33亿元、56.44亿元，涨幅分别为24.55%、28.95%、23.42%、18.47%和16.77% ，增速逐年放缓。其归母净利润分别为3.47亿元、4.36亿元、5.13亿元、6.42亿元和6.83亿元，涨幅为27.11%、25.53%、17.85%、25.11%和6.37% ，下降幅度更大。
桃李在全国范围内净利润增速下降，一方面是竞争压力之下销售费用的提升，另一方面是扩张中的市场培育。 2019年，桃李销售费用高达12.28亿元，销售费用率21.76% ，这一数字在2015年仅为14.04% 。桃李在2015年上市后注册的20个地区子公司，除了根据地的沈阳公司外， 2019年全部亏损。其中武汉市场亏损1297.44万元，福建市场亏损超过千万。
当然，短期之内桃李的王者地位并不易被颠覆，毕竟公司18个生产基地和26万多个零售终端的渠道优势，竞争对手没有一定时日，难以赶得上。同时，桃李正在通过渠道下沉回避与达利的正面竞争，通过放宽信用期等刺激经销商的策略开辟新市场。但也有观点指出，要警惕大幅应收、应付的增加，给数据造假提供了空间。
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股东疯狂减持
桃李折戟南方市场，让不少投资者为其后劲捏一把汗，更令外界心忧的是其股东近两年密集大额的套现。
自桃李面包2018年12月底上市满三年解禁后，吴氏家族便开始了持续减持套现。 2019年初， 84岁的吴志刚退休，公司业绩增速放缓，公司股东减持套现活动变得更加密集。有媒体计算，两年多时间吴氏家族发行可转债并减持，合计套现29.02亿元。
桃李面包曾回应股东频繁减持：公司控股股东吴志刚先生和盛雅莉女士已属高龄，因个人生活需求而减持公司股份，其余亲属因个人资金需求而减持，并不存在对公司发展信心不足的原因。可已属高龄的吴志刚到底有多大的生活需求，要屡屡套现如此巨额资金？而且在业绩不佳的2019年下半年报发出（2020年4月）之前，这些减持也“恰巧”都完成了。
7月29日，除了股东减持问题，一篇《桃李面包光鲜业绩的隐忧》的文章还曝出，桃李面包几个重要经销商集体消失的“奇案” 。文章称，上市前几年桃李年度前5大经销商有7家公司，然而其中4家在桃李面包上市前后（主要是上市后）很快注销了工商登记。
桃李面包当天对此事进行了澄清，称部分经销商根据其自身规划变更经营主体（如铁岭馨鸿经销商变更为“铁岭经济开发区崴崴食品配送中心” ，经营者变成了原经营者的亲戚）或终止经营，系经销商的自主经营决策。公司为强化渠道、提高配送效率，对部分区域进行了重新细分，具有商业合理性。
但这不是市场第一次对桃李表示怀疑。在腹背受敌的2018年，桃李营收增速仅为18.47% ，利润增速却为25.1% 。文章《桃李面包大股东密集减持营收增速放缓、多项数据存疑》指出桃李2017年有7641.05万元， 2018年有1.08亿元的营业收入没有相关债权的支持，不排除其存在虚增收入的嫌疑，并对其采购数据存疑和巨额存货数据不可信等问题进行了质疑。