医药|机构“抱团”松动，消费股天花板到了吗？( 二 ) 片仔癀|历史|食品|净资产收益率|海天味

从过往历史数据来看，食品饮料、医药生物行业展现出稳健增长态势。 2000年以来，这两大行业年度营收一直都是增长状态，其中医药生物行业营收增速从未低于10% 。除了2013年、2014年因白酒行业遭遇全方位的生态变局，行业出现短暂的回落外，食品饮料行业净利润增速绝大部分时间都超过同期A股整体水平。
此外，食品饮料、医药生物也是高毛利率、高收益率的代表。二十年来，两大行业年度销售毛利率均远高于A股整体水平，且近些年来食品饮料行业的净资产收益率水平逐渐拉开与A股整体差距，去年食品饮料行业净资产收益率达到19.35% ，与A股整体的差值扩大至7个百分点以上。即便在今年疫情的冲击下， A股整体营收和净利润出现罕见大幅下滑，食品饮料、医药生物行业上半年净利润依然保持了10%以上的增速。

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消费板块长牛逻辑三：
国内消费需求潜力巨大
消费在中国经济增长中发挥着“定海神针”作用。我国有近14亿人口，其中还有超过4亿人的中等收入群体，消费需求纷繁多样，而且始终处在动态规模扩张和品质升级过程之中，国内需求潜力巨大。
过去二十年时间里，中国消费规模大幅度增长。国家统计局公布数据显示， 2019年我国社会消费品零售总额突破40万亿元，达到41.16万亿，消费连续六年保持经济增长第一大动力地位。与二十年前年相比，社会消费品零售总额增长了10.5倍。近年来，社会消费品零售总额增速放缓，但我国社会消费品零售总额庞大，在这样的高基数下，增速出现回落属于正常现象，而且我国服务消费在整个消费中的比重明显上升。
9月4日，中国商务部消费促进司副司长王斌在当天举行的新闻发布会上称，消费市场正逐渐克服疫情不利影响，稳步复苏，回稳向好，预计9月消费增长将掀起新高潮。但餐饮住宿等行业复苏慢于预期，部分耐用消费品降幅较大，部分地区受疫情影响跌幅较深，消费潜力有待进一步释放。

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消费板块长牛逻辑四：
社保基金和QFII、北上资金偏爱有加
社保基金和QFII（合格的境外机构投资者）素来以稳健投资和成熟投资体系见长，食品饮料、医药生物行业正好契合这类机构的投资偏好。数据显示，自2008年以来，社保基金和QFII持续布局这两大消费板块，按十大流通股东持仓计算，合计持仓市值由不足20亿元，增加到今年二季度末的994亿元，增长幅度达到56倍以上。截至二季度末，上述两大机构持仓超10亿元的食品饮料和医药生物公司包括长春高新、恒瑞医药、爱尔眼科、药明康德、泰格医药等。

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于2014年11月首次开通沪港通后，外资入场A股步伐加快，而消费板块依然是此类资金的心头肉。据统计，截至目前，北上资金持仓食品饮料、医药生物两大行业市值合计达到6463亿元，占北上资金总持仓的比例达到32.11% ，是各年度最高水平。贵州茅台、恒瑞医药、五粮液、海天味业、伊利股份、迈瑞医疗等多家消费龙头是北上资金超百亿重仓对象，其中贵州茅台获北上资金持仓高达1859亿元，排在所有A股之首。
消费股估值偏“贵”渐成机构共识
没有只涨不跌的板块，那么短期内急速降温的食品和医药板块，是否已到了天花板？以食品饮料为例，中银证券指出，目前，食品饮料行业指数的估值已是历史新高，子行业中白酒估值也创出新高。未来食品饮料板块的“拔估值”过程可能暂告一段落。