市场|改革推动市场各方归位尽责注册制应持续迭代升级——专访上海证券交易所原首席经济学家胡汝银( 三 ) 首席|企业|价值|监管|胡汝银|资本|市场

法治能力不足。对违法违规者的威慑力不足，与投资者法律救济相关的制度安排仍未到位。
证券时报采访人员：中国资本市场长期回报低也是一个问题，您认为原因主要是什么？
胡汝银：主要有两大原因：一是实体经济质量打造不到位。未来要通过智能制造以及新一轮改革开放创新，重塑实体经济，提升实体经济的投资回报率、实体经济的创新能力以及全球竞争力。只有实体经济资本回报率大幅提升，资本市场才能拥有具备全球吸引力的上市公司，才能给投资者提供长期回报。二是资本市场制度安排不到位。要成为全球领先的成熟市场，规则要更具市场化和法治化，同时要与国际接轨。
发现资本市场的不足，是为下一步打造强大的资本市场夯实认知基础。我理想中的资本市场，应具有全球领先的定价能力，不仅上市公司质量等方面全球领先，市场生态环境和配套环境也应全球领先。
资本市场
高质量发展的四大支柱
证券时报采访人员：中国目前正推进建设高质量的资本市场和世界一流的交易所。中国资本市场高质量发展的目标在您看来应是什么？
胡汝银：中国资本市场高质量发展的目标包括：国内资本市场与国际最佳实践全面接轨，使沪深证券交易所和全国股转系统成为中国优质创新型企业首选上市地。
同时，构建以创新型企业为核心的股权投融资机制，推进创新型国家建设和社会经济高质量发展，提高全社会直接融资比重和股权配置比重，推动社会资金和资产配置重点从房市和银行存款转移到以出色的创新企业股权为基础的优质资产。
此外，还应通过加大国际资金和国内专业理财工具及保险公司等机构投资者进入中国股市的力度，加大上市公司退市淘汰力度，加大对信息造假的惩处力度和强化中介机构责任等多方面举措，推动投资者结构变革、上市公司结构变革和市场参与者能力与行为的结构变革。
通过综合施策，将中国资本市场打造成具有全球吸引力的国际化人民币资产配置平台，支持人民币国际化，减少对美元资产的过度依赖和严重的货币错配。
证券时报采访人员：要达到上述目标，新一轮资本市场改革发展应从哪些方面着手？
胡汝银：一是建好制度、市场生态环境和股权投融资赛道。包括按照市场化、专业化、透明化、法治化、国际化的要求，优化市场生态环境和制度安排，全面调整市场职责分工、运行架构和游戏规则，厘清政府与市场的边界；建立IPO、再融资与公司并购重组注册制及强制性信息披露制度；同时构建良好的监管与法律保障，包括尖牙利齿的监管和对欺诈等违法违规行为的强力惩治遏制，充分、便利的法律救济。
二是选好上市公司。首先应具有领先创新能力和盈利前景，再遵循市场导向的发行机制，确保发行文件能真实、准确、充分地展示发行人的投资价值和风险以及确保中介机构归位尽责等。
三是定好一、二级市场价格。包括恰当的IPO市场化、专业化询价与定价机制；恰当的二级市场交易、供求平衡与定价机制以及恰当的投资者结构和行为。
证券时报采访人员：您曾讲过资本市场高质量发展的核心能力，能否具体阐述一下？
胡汝银：资本市场的高质量发展依赖于市场的四大关键性核心能力。这四大能力是支撑股市健康发展的四大支柱，缺一不可。
一是价值发现即正确定价的能力。正确的价格信号，是市场经济、包括资本市场有效配置资源的基础。二是借由储蓄转化为资本，促进资本形成，优化社会资源与资产配置，便利投资、筹资和风险分担的能力。三是促进创新、创业和优胜劣汰，推动企业通过创新脱颖而出、做优做强、做好做大，不断提升创新能力，不断完善公司治理和经营管理，为股东、客户、员工和其他利益相关者最大限度创造价值、创造财富、推动社会经济持续繁荣和不断进步的能力。四是市场内生的自我调节、自我平衡、自我矫正、自我净化、实现健康运行和发展的能力。

市场|改革推动市场各方归位尽责 注册制应持续迭代升级——专访上海证券交易所原首席经济学家胡汝银( 三 )

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