中年|强化基建业务，混改，是城投的出路吗？ |中薪|高薪|

近期云南城投混改生变引发我们对城投混改的思考。本文将主要解决“混改有哪些形式”、“城投混改的难点在哪”、以及“成功混改城投有什么规律”3个问题。
混改有哪些形式？引入战略投资者、整体上市或核心资产上市、引入基金、开放式改制重组、员工持股等。
为什么国企混改中，城投较难成功？1. 盈利能力弱，但债务规模高。 2. 制度体系非市场化。 3. 资产定价困难：资产构成复杂，且受限资产占比高。 4. 员工构成复杂。
天津：混改政策力度大，但城投混改依然难成功。政策支持上，天津市国资委曾规划到2020年，市属国企竞争类的集团都要完成混合所有制改革。但实施进程上，混改国企以非城投为主， 14家市属企业成功混改案例中仅1家为城投。截至到2020年5月3日， 64家挂牌混改项目中， 7家为城投，其中天津城建集团有限公司、天津市政建设集团最早于2018年12月28日就开始挂牌，但直到目前仍未成功混改，主要与其盈利较弱、债务较高有关。
城投混改成功的案例有什么规律？自2014年上海城投混改成功以来，约8家城投通过引入投资者进行混改。成功混改的城投主要有几个特点：1. 土地资源优质，具备吸引力。 2. 从事的业务与战略投资者具有较强的相关性，战略投资者进驻之后，可以快速强化自身集团业务或者开拓新区域。 3. 混改标的以城投子公司为主。 8家城投混改中，仅2017年华侨城直接混改云南城投，其余均为混改城投子公司。
城投混改案例一：2018年11月，华润置地增资79.34亿元受让天津城投置地49%股权，借助天津城投置地在津土地资源，加速在天津的业务拓展。
城投混改案例二：2019年1月，绿地控股以8亿元受让河南公路工程局70%股权，借助河南公路工程局在公路交通基础设施上经验，强化绿地大基建版块。
城投混改案例三：2019年2月，索克物业以154万元受让漯河城投所持有的惠达物业60%的股权。借助惠达物业在漯河的品牌优势，索克物业通过混改开拓漯河市场。
核心假设风险。城投混改推进难度较高。
近年来混改成为国企改革领域的重要方向，而城投作为特殊的国企主体，其混改更是备受市场关注。近期云南城投混改事项出现变动，也再一次将城投混改推向市场的聚光灯下。
自2019年7月开始，保利计划参与云南城投混改事项。 2019年10月14日，经保利集团推荐，云南省委决定，任命保利集团卫飚同志担任省城投集团党委书记、董事长。而今年4月30日，云南城投发布公告称，免去省城投集团卫飚党委书记、董事长职务。卫彪本因保利集团与云南城投的混改工作而来，此时抽身离去，也使得云南城投的混改变得扑朔迷离。
云南城投混改生变引发我们对城投混改的思考，本文将主要解决“混改有哪些形式”、“城投混改的难点在哪”、以及“成功混改城投有什么规律”3个问题。
一、混改有哪些形式？
2013年，党的十八届三中全会确定发展混合所有制为深化国企改革的重要方向。明确提出，国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式。
混改具体操作方式包括：引入战略投资者、整体上市或核心资产上市、引入基金、开放式改制重组、员工持股等。
1. 引入战略投资者
引入战略投资者实现混改是指，国有企业通过增资扩股、股权转让或新设公司的形式，引入战略投资者参股甚至控股。
以天津城投混改为例。混改前，天津城投持有城投置地100%的股权。 2018年12月，天津城投以增资扩股的形式引入战略投资者华润置地。混改后，天津城投持有城投置地51%的股权，华润置地持49%的股权。
2. 整体上市或核心上市