|云服务成为国产管理软件的突围机会？金蝶国际2021半年报解读( 二 )

重点下注企业级PaaS平台
5月8日，金蝶国际发布金蝶云·苍穹PaaS平台v4.0 ，将原金蝶云·苍穹正式拆分为PaaS与SaaS ， PaaS平台沿用金蝶云·苍穹品牌；分离出来的SaaS应用，则独立为新品牌金蝶云·星瀚。
拆分后，包括面向中型企业的金蝶云·星空、面向小微企业的金蝶云·星辰等，也都将在苍穹PaaS平台上构建。金蝶称其为“一箭多星” ，而这支“火箭”的底座，就是苍穹。
除上述两大平台外，金蝶国际还布署有面向中型企业的金蝶云·星空以及面向小微企业的金蝶云·星辰等，覆盖的客户类型和业务类型日渐丰富。
自此，金蝶以 2019 年为分水岭，将这几年概括为“企业数字化从 ERP 到 EBC 时代” ，而这段转型历程，如今正演绎到属于企业级的PaaS和SaaS共同谱写的重要篇章。
从官方公布的数据来看，仅仅2020年，就为超过40家大型企业做了国产化替换。前瞻研究院曾有数据统计，中国高端ERP市场仍有将近70%的份额掌握在SAP、Oracle、IBM等国际厂商手中，仅SAP一家，存量市场就超过150亿。从这个角度，研发耗资10个亿，从2016年就投入研发的苍穹平台，将被视为金蝶等国产软件公司挑战国际管理软件公司的杀手锏。
野村证券认为，公司将PaaS及SaaS拆分，能够更好地统筹当前云业务的发展战略， PaaS平台的搭建将更加完善公司技术底层架构，让生态更具备延展性，更高效地满足客户定制化需求，有利于公司云生态规模成长。
据了解，金蝶云·苍穹也是CNCF（全球云原生计算基金会）中国唯一“SaaS+PaaS”厂商，显示金蝶已全面融入全球云原生技术生态。
从中报来看，金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚总计录得收入约人民币1.6亿元，同比增长155.4% 。苍穹和星瀚共新签客户142家，新签中国华能集团、沙钢集团、哈药同泰、广西北投、恒丰纸业、德国大陆集团马牌轮胎等行业头部客户。
不过，面对中型企业市场的星空，仍占据主要的营收比例，此为6.8亿元，同比增长35.1% ，但客户续费率高达87.1% 。
面向大型企业的金蝶云·苍穹、星瀚所贡献的收入并不高，主要是大型企业转型的谨慎。随着数字技术创新和商业融合的步伐不断加速，激发了企业管理的深刻变革。但数字化转型往往是艰巨的、长期的且系统性的，尤其对大型企业而言，数字化转型往往涉及到企业自身供应链管理、人才管理、财务管理等系统全栈的革新。
不过，由于金蝶云前期积累的客户已经有较高黏性，同时PaaS平台的发力将使平台的SaaS服务更具延展性。随着公司云转型和平台战略推进，公司的市场领先地位有望保持。
而在技术研发方面，金蝶已领先一步，其已在企业级平台上的研发投入将近50亿元，并获得超过110件专利，其中4次获得国家专利奖，相关软件著作权超过70件，已具备比肩国际软件的能力。
应该给予多少的估值？
如果从另一个侧面解读， 2021年上半年金蝶的营收、云服务的增速、ARR等均超出市场预期，这也有可能使得投行们对金蝶云重写一份研报。
此前，野村证券预计金蝶今年上半年云服务板块增速将提升至50%；中金预计，金蝶云服务业务收入同比增长45.4% ，占总收入比重进一步提升至65.6% 。目前来看，金蝶给出数据远超于此。
如果从长远来看，对于金蝶云服务的增速，各大券商均给出乐观预期。
野村证券认为， 2021年至2023年金蝶云服务复合增长率40%；国元国际则预计，金蝶国际云业务收入未来三年内保持高速增长，预计2021年至23年云业务复合增长率为35% 。
金蝶国际其中的瑕疵，在于连续两年的亏损——2021年大概率亏损或仍在3亿元以上，但倘是考虑到云服务企业或是 SaaS 的成长历程，金蝶国际目前的亏损时限及亏损在整个营收中的占比，仍在可接受范围之内。
作为例证，先行者亚马逊的AWS以10年时长实现了赢利，阿里云用了12年的时间，于2020Q4实现了首次季度盈利。而根据各大券商对金蝶的预测，其或将在2023－2024年之间实现赢利，那么金蝶国际的亏损年限仅有4－5年。
中国信通院发布的《云计算白皮书》显示， 2020年，我国SaaS市场规模达278亿元，增速43.1% 。 IDC预测，未来五年，中国企业SaaS市场会以37%的年复合增长率发展。
事实上，不同于传统软件开发商的一次性买断销售， SaaS 企业的订阅付费模式更有助于其保持稳定的现金流，优质 SaaS 企业可以用很低的成本维系老客户不断续费，从而享受到增长复利，而这条路径已经被美国的 SaaS 企业先行验明。