毛利率|双乐颜料产品附加值低，毛利率远逊龙头( 二 ) 性能|厂区|环保|行业|颜料|时代商学院|

二、负债压力逐年攀升
颜料行业属于高污染行业，在日常生产过程中会产生废气、废水、固体废弃物以及噪声污染。近年来，环保监管致使众多不符合要求的上游企业停产或限产，直接影响原材料的供货数量及价格。
然而，中间体的质量和供应稳定性对颜料生产至关重要。近年来龙头企业不断加大对上游中间体生产的投入，从而建立较完整的产品链自我配套体系。报告期内，除兴化厂区外，双乐颜料也投资新建了泰兴厂区，用于生产氯化亚铜、铜酞菁、酞菁蓝、酞菁绿等产品。
事实上，在扩充产能之际，双乐颜料的生产制造成本也在不断增加。首先， 2016年下半年起，泰兴厂区主要的辅助生产设施投入运营，部分生产车间陆续完工投产，厂房及机器设备折旧等随之增加；其次，泰兴厂区直接对外采购蒸汽，成本高于兴化厂区自行燃煤供汽，进而加重了整体能源成本的上涨；此外，随着环保要求的日趋严格，双乐颜料需不断加大环保投入，环保处理费用也相应增加。
不仅生产成本上升，双乐颜料还存在着较大的债务压力。如图表3所示， 2017—2019年末，双乐颜料的流动资产分别为3.21亿元、3.49亿元和3.59亿元，流动负债分别为3.34亿元、4.86亿元和6.34亿元。不难看出，近三年双乐颜料的流动负债始终高于流动资产。

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同时，从流动比率、速动比率等偿债能力指标看，双乐颜料均处于行业垫底水平。如图表4所示， 2017—2019年末，双乐颜料的流动比率分别为0.96倍、0.72倍和0.57倍，同期同行可比公司均值分别为1.88倍、2.22倍和3.06倍。可见，在大部分同行公司偿债能力提升之际，欢乐颜料却“背道而驰” 。

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此外， 2017—2019年，双乐颜料经营活动产生的现金流量净额分别为-6945.46万元、-1099.53万元和987.75万元，净利润分别为5947.6万元、7020.01万元、8516.78万元，经营活动现金流量净额持续低于净利润水平。随着双乐颜料的业务规模扩张，生产经营、项目建设等方面的资金需求进一步加大，如果目前的资金回流局面未能改善，该公司的流动性和经营稳定性将遭受不利影响。
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