作为衡量一家公司科技实力的量化指标 ， 蚂蚁集团连续四年在区块链领域全球专利申请数排名第一 ， 已经足以证明蚂蚁集团的科技实力 。
iii）科技硬实力来看 ， 除了专利数量外 ， 蚂蚁集团直接赋能其在海外投资的在线支付公司 ， 直接输出技术能力 。 截至目前 ， 阿里巴巴通过战略投资和技术输出 ， 已经在全球10个国家和地区培育了当地的电子钱包 。


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资料来源：2019阿里巴巴投资者日文件 ， 中信证券
iv）创新能力维度来看 ， 蚂蚁集团一直引领着行业的发展 。 自2003年开始 ， 蚂蚁集团先后推出了支付宝App、支付二维码、余额宝、花呗、芝麻信用、刷脸支付、以区块链技术为基础的跨境汇款和相互宝等 。 跨越时间 ， 连续推出多款亿万用户的产品 ， 足以验证蚂蚁集团具备持续的创新能力 。


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资料来源：2019阿里巴巴投资者日文件
v）公司规划&定位维度来看 ， 蚂蚁集团自身的定位就是一家旨在为世界带来普惠金融服务的创新型科技企业 。 此外 ， 其高管对外多次阐明「蚂蚁从来没有想过成为一家金融公司 ， 蚂蚁从来就是家技术公司」 。


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资料来源：《中国企业家》
其二：估值范围不同 。 兴业证券在估值时 ， 基于谨慎性原则和当时蚂蚁集团的科技服务业务仍然是雏形 ， 所以没有纳入蚂蚁集团的科技服务业务以及对外股权投资的价值 。 基于我们对蚂蚁集团的认知 ， 在运用SoTP估值法时 ， 会同时考虑：核心资产的价值（科技服务业务）+对外股权投资的价值 。
那么 ， 具体怎么估？
首先 ， 对于蚂蚁集团的核心经营业务（数字支付+数字金融+科技服务） ， 主要参照中信证券的业绩驱动因子 。


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资料来源：中信证券
对于股权投资部分 ， 又可以分为国内股权投资价值和海外股权投资价值 。
海外部分 ， 截至目前 ， 不完全统计 ， 蚂蚁集团海外投资事件17起 ， 涉及14家企业 。 将被投公司的估值*蚂蚁集团股权占比 ， 再加总 ， 即可得到蚂蚁集团的海外股权投资价值 。


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资料来源：亿欧智库
国内部分 ， 蚂蚁集团对外投资一共44家 ， 目前尚有41家处于营业状态 ， 其中包括作为核心经营资产的全资子公司 。 其中 ， 仅蚂蚁集团旗下的全资子公司上海云鑫创业投资有限公司 ， 就有109起对外投资 。 据Wind ， 在2020一季报中 ， 云鑫创业投资出现在8家上市公司的前十大股东中 ， 参考市值合计高达55.34亿元 。 因此 ， 与计算海外股权投资价值类似 ， 直接按照被投企业的估值/市值*蚂蚁集团股权占比 ， 再加总 ， 即可得到蚂蚁集团的国内股权投资价值 。


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资料来源：企查查 ， 富途研究


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资料来源：企查查


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