集团|富途证券：蚂蚁集团A+H上市，首富马云的身家会增加多少个亿？( 五 ) 股权|上市|雅虎|控股|时代|科技|付还|

第四种：把蚂蚁集团视为金融开发平台，而不只是一个超级支付入口，基于蚂蚁集团的平台属性和多元化业务，认为应该使用SoTP（sum of the parts ，分部加总法），对蚂蚁集团的各版块业务（支付、融资、理财、多元金融、征信）分别估值，再加总。
在兴业证券于2018年4月25日发布的《蚂蚁金服：拆分业务架构看估值（下）》中，他们认为蚂蚁集团的科技服务（比如区块链技术的应用、数据库ocean base的输出等）由于在三到五年内只是一个雏形，因而估值时并没将其考虑在内；另外也没有把蚂蚁集团对外的股权投资价值纳入估值计算中。
整体而言，兴业证券主要是对蚂蚁集团的数字支付和数字金融业务进行了估值，依据蚂蚁旗下各大业务板块和对标公司的市值，最终得到蚂蚁集团2020年的估值为1641亿美元。

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资料来源：兴业证券

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资料来源：兴业证券
目前市场上的四种估值方法由于都是在两年前进行的，而与当时相比，蚂蚁集团已经变化很大，因而皆存在不同程度的局限性。

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资料来源：富途研究
我们大体赞同兴业证券对蚂蚁集团的估值方法，即采用SoTP（分部加总法）对蚂蚁进行估值，不过与兴业证券在具体运用SoTP时有两大不同：
其一：对蚂蚁集团的定位不一致。或许是估值时间差异，兴业证券在2018年是把蚂蚁集团视作以科技重塑信用的金融生态平台公司，但时至今日，随着市场对蚂蚁集团的认知愈发清晰，我们会视蚂蚁集团为创新型科技公司，而不是传统意义上的金融公司，金融行业只是蚂蚁集团现阶段赋能和聚焦的核心行业，所以在估值的时候，会更多地基于蚂蚁集团的科技属性，而不是主要基于金融属性。
那么，视蚂蚁集团为创新型科技公司的支撑逻辑在哪呢？主要是从：i）人才、ii）专利、iii）科技硬实力、iv）创新能力和v）公司规划&定位这五大维度来认定的。
i）人才维度来看，是最能反映一家公司的业务实质。从蚂蚁集团在BOSS直聘上的招聘数据来看，其在招职位一共有6779个，其中技术岗位数量高达6220个，占招聘总需要的92% ，相比之下，金融岗位数量为172个，占招聘总需要的3% ，两者相差悬殊，基于业务开展根本上是基于人才这个逻辑，因而认为从技术岗位占蚂蚁集团招聘总需求的92%来看，把蚂蚁集团视作科技公司是符合逻辑与常识的。

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资料来源：BOSS直聘
ii）专利维度来看，根据知识产权产业媒体IPRdaily 2017-2019年排行榜显示，蚂蚁区块链专利申请数连续三年全球第一，其中2019年其总数达1005件，超2-4名总和。此外，据蚂蚁近日动态公布，其自研数据库产品OceanBase在国际数据库领域权威测试TPC-C上拿下7.07亿tpmC的性能得分，打破了7个月前创造的纪录。

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资料来源：IPRdaily ， IncoPat创新指数研究中心
另外，蚂蚁集团董事长井贤栋7月23日在杭州宣布，蚂蚁区块链正式升级为「蚂蚁链」。还在发布会上分享了蚂蚁链已取得的三个关键成绩：在技术上，蚂蚁链连续四年每年全球专利申请数始终保持在第1名；在应用上，蚂蚁链已经助力解决了50多个实际场景的信任问题；在商业上，蚂蚁链目前每天「上链量」超过1亿次。而上链量将是衡量数字经济繁荣程度的重要指标。蚂蚁链的正式亮相，意味着蚂蚁集团在解决商业信任问题上走到了全新的发展阶段。