集团|富途证券：蚂蚁集团A+H上市，首富马云的身家会增加多少个亿？( 二 ) 股权|上市|雅虎|控股|时代|科技|付还|

资料来源：阿里巴巴集团官网
协议规定，支付宝的控股公司承诺在上市时予以阿里巴巴集团一次性的现金回报。回报额为支付宝在上市时总市值的37.5% ，回报额将不低于20亿美元且不超过60亿美元。除了现金回报，协议内容还包括，阿里巴巴集团将许可支付宝公司及其子公司使用所需要的知识产权，提供有关软件技术服务。支付宝公司将会支付知识产权许可费用和软件技术服务费给阿里巴巴集团。该项费用为支付宝及其子公司税前利润的49.9% ，反映了该等知识产权和软件技术的贡献。当支付宝或者其控股公司上市或发生其他变现事宜后，将不再需要支付上述费用。
以上，即是第一份协议签署的背景，后续的第二份协议，解决的是仍然是关于蚂蚁集团的利益分配问题。
具体来看，第二份协议——《2014年版股权和资产购买协议》签署的背景是，「蛋糕」的盘子变大了，相关利益方需要重新分配利益。
因为自2013年3月份，阿里巴巴以旗下金融资产筹建小微金融服务集团（蚂蚁集团的前身）以来，除支付宝外，小微金融服务集团版图还包涵了中小企业贷款、天弘基金、招财宝、众安在线等资产。新协议把利润分享对象从支付宝扩展到整个小微金服，对阿里巴巴及其主要股东雅虎、软银来说是利好消息。正因如此，在蛋糕变大的基础上，切分蛋糕的比例随之调整，阿里巴巴集团分享小微金服税前利润的比例从49.9%调整为37.5% 。同时，在条件允许的情况下，阿里巴巴有权入股并持有蚂蚁金服33%的股权，并将相应的知识产权转让给蚂蚁金服，上述分润安排同步终止。

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至于第三份协议——《2020年版股权和资产购买协议》，指的是阿里巴巴集团在《2014年版股权和资产购买协议》基础上，先后于2018年2月和2019年9月修订后的最新版本。
根据《2020年版股权和资产购买协议》，阿里巴巴集团在满足《2014年版股权和资产购买协议》约定的交割条件后，已经在2019年9月取得蚂蚁集团33%的股份，并且自2019年Q4起，停止从蚂蚁集团收取37.5%的税前利润分成。

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资料来源：富途研究，阿里巴巴集团历年年报
综上，正是基于阿里巴巴集团和蚂蚁集团之间一系列的协议安排，外部投资者才可以通过阿里巴巴集团向蚂蚁集团收取的税前利润分成以及对应比例，倒推出蚂蚁集团的税前利润。
值得一提的是，在2019年9月，阿里巴巴集团取得蚂蚁集团33%的股份后，自此利润分成付款安排将随之终止。因此，阿里巴巴2020财年中从蚂蚁集团获得的收入被分成两部分：利润分成付款（对应会计科目是：其他净收支）和投资权益，在下表仅考虑利润分成部分，进而会低估蚂蚁集团2020财年的税前利润。

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资料来源：富途研究，阿里巴巴集团历年年报

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经过上述分析，终于拥有了蚂蚁集团的税前利润数据，从过往年度来看，蚂蚁集团的税前利润波动较大，不过整体保持高速增长，税前利润的近9年CAGR高达79% ，不完全估计， 2020财年的税前利润高达102.27亿元（对应2020财年H1），合理估计，蚂蚁集团2020财年的税前利润区间在150亿元~250亿元之间。