线下|“孩子王”闯关创业板单店收入下滑、线下模式面临挑战( 二 ) 五星|电器|门店|显示|创业板|线下|模式

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成立于2012年的孩子王，却长期处于亏损状态。从孩子王新三板公布的年报与招股书显示，截至2017年末，孩子王才实现盈利，在此之前孩子王亏损近6亿元，到2019年末，孩子王的未分配利润才为正。
不过与净利润表现不同，孩子王的营业收入却在稳定增长，其营业总收入由2014年的15.62亿元增长到2019年的82.43亿元， 5年间增长了5倍多。资料显示，孩子王收入的增长主要得益于其快速扩张的门店，据统计，孩子王的门店由2016年10月的127家增加到2019年的352家。与爱婴室（603214.SH）不同，孩子王的门店主要是在大型商城的直营门店，平均面积超过2700平方米，最大门店面积超过7000平方米，而爱婴室的单店面积仅在600平米左右。
不过，与爱婴室相比，孩子王的大门店经营模式使得其单位面积的销售额小于爱婴室，同时，其管理成本也较高。截至2019年末，孩子王的管理费用率比爱婴室高出0.8个百分店，其净利润率比爱婴室少2个百分点。
虽然孩子王已在全国19个省市开设了352家门店，但孩子王的收入还主要是集中在华东地区。截至2019年末，孩子王收入的50%以上仍由华东地区提供。在孩子王快速扩张的同时，其单店收入却在减少， 2016年孩子王单店的平均收入在0.35亿元/年左右，而根据2019年的数据，单店平均收入已下降到0.23亿元/年。
此次IPO ，孩子王拟募集约20亿元资金在22个省（市）建设 300 家数字化直营门店。在出生率下降的情况下，对孩子王来说如何保障新开门店的收支平衡，将是个巨大的挑战。同时，随着网络购物的普及和下沉，孩子王还要面对来自高性价比网店商品的冲击。
“缺钱”还是不“缺钱”？
孩子王自2017年就实现盈利，但实现盈利后，其资产状况却未有明显改善，其资产负债率依旧居高不下，截至2019年末，孩子王的资产负债率依旧处于行业较高水平，流动比、速动比也低于爱婴室。截至招股书发布日，孩子王控股股东汪建国以及其控制的五星控股仍在为孩子王提供合计金额高达15.86亿元的担保。
与孩子王的高负债率不相符，在实控人为孩子王提供巨额担保的同时，孩子王却在大量购买理财产品。资料显示， 2019年孩子王的交易性金融资产为8.94亿元，当期财务费用收益额为294万元。
一面大额担保借款，一面购买理财产品财务费用为正，孩子王到底缺不缺钱呢？其实，这是孩子王的一种经营策略，通过拉长供应商的回款周期，利用时间差，用手里的现金流购买理财以增厚利润。 2019年末，孩子王的应付账款与应付票据在当期流动负债中的占比超过60% ，合计高达15.05亿元，同期，孩子王的投资收益（主要是理财收益）为4965.41万元，在当期净利润中的占比为13.26% 。
针对孩子王高负债率情况，《投资者网》也咨询了孩子王董秘办，对方表示公司实际控制人及其控制的企业为公司提供担保，系根据银行对公司综合授信的要求。公司资产负债率情况符合行业水平。公司处于母婴零售行业，销售活动大多采用即时结算方式，营运资金较为充裕，为提高资金使用效率，购买了低风险理财产品，取得相关投资收益。
其实，孩子王自2018年从新三板摘牌到提交招股书，其股东对孩子王的上市前景也出现了较大分歧。从2018年5月到2020年6月，孩子王的股权进行了多次转让，其转让价格从11元/股到20.43元/股不等。出售孩子王股权的股东有天风证券、中金公司、中信建投等多家专业的投资机构。
【线下|“孩子王”闯关创业板单店收入下滑、线下模式面临挑战】新零售研究专家鲍跃忠向《投资者网》表示，孩子王目前还是个创业公司，是汪建国创立的多家公司中质地比较好的一家，对其上市报有乐观态度。就母婴行业来说，这个行业还比较传统，在商业模式上有待创新，孩子王也需要警惕竞争对手商业模式的创新；此外，母婴产品需求一般只有数年，持续的获客能力与门店运营能力将是孩子王持续发展的关键。（思维财经出品）■