半导体|超越的底气——星能资产简述半导体产业的中国投资机会( 二 ) 中国投资|芯片

▲ 案例：华为手机的部件国产替代化（数据来源：网络）
二、技术方面：以并购、获取授权等方式取得国际先进技术并迅速内化升级
半导体产业技术研发难度大时间长，但中国半导体产业急迫的发展要求对时间成本付出十分苛刻，在这一基本要求下，海外并购成熟技术就成为了重要选项，但是为了防止发达国家进一步的技术封锁与并购封锁，买回来的技术如何落地生根并发展壮大才是各家企业的必答题。
三、政策方面：财税人物多点发力，地方政府转型产业引导者
有了市场、有了技术，如何发展迫在眉睫，这就需要强大的政策推动，而在这方面，我国通过政策引导、扶持、辅助产业快速规模化可谓强项，近年来半导体领域众多优惠政策几乎涵盖了企业的财务、税收、人才、物资各个方面，同时政府尤其是地方政府从原本的监管者角色摇身一变成为产业引导着，通过政府投资平台等方式多维度的助推产业成长壮大。
四、资本方面：紧握资本市场改革脉络，推动优质企业高效融资
但是，单纯依靠政府资本是不能完全形成社会合力的，因此资本市场的助力是不可少，而科创板设立、创业板注册制、新三板转板制度的相继出台为半导体企业快速高效的融资提供了便利，市场化的运作不仅提高了产业发展的速度，更切实的将社会舆论对半导体产业的重视转化为了资本市场的投资。
国家的高度重视加上舆论的关注，必然导致社会资源向半导体产业迅速倾斜，这也导致了在二级市场乃至一级市场上半导体产业项目估值水平的快速上升。从投资人角度而言，估值的上涨如同双刃剑，一方面显示出市场的热度上升，一方面也造成投资者对资金成本的担忧。那么在半导体产业上，我国企业的估值是否合理？
首先，企业的估值受到多个因素的影响，包括政策倾斜等问题都会影响市场对公司估值的价格，尤其在一级市场，这一点十分明显。例如合肥市政府的重点项目长鑫存储，作为存储芯片“三驾马车”之一，其诞生就代表了合肥、安徽乃至国家级别在这一领域的意志，该公司目前实缴注册资本已达到300亿元以上，加之合肥政府在资产、财政、税收等多方面的支援，一级市场对该项目估值一直在攀升，这事实上是资本对政策与资源倾斜的追逐。
其次，不同类别的半导体企业其估值维度呈现明显不同，这源于企业属性的不同，对于以IP授权、技术研发与授权等半导体企业而言，其轻资产属性必然导致估值方式的不同。而生产型半导体企业必然需要更多的固定资产来保证产能供给，因此重资产模式更看重资本形成在估值中的贡献。同时我国在半导体不同产业链位置中的企业估值偏差较大， IP授权、IC设计类企业PE在100左右，而下游产业多在50-70左右，因此对企业的估值要找准位置与属性。
最后，从二级市场来看，中国半导体产业估值水平事实上已经经历过一次调整，目前的PE水平已经回归正常。而随着新一批半导体企业从一级市场走向二级市场，市场整体估值产生一定波动在所难免，加上大部分半导体企业上市后迅速扭亏为盈，估值的修正过程也十分正常，而二级市场带动一级市场之外， VC/PE从投资角度出发不会以最高限为企业估值，以此来保证企业上市后能够有足够的底气支撑市值。
▲ 近五年半导体指数走势（白色线）与PE（TTM、黄色线）走势，可明显看出修正过程（数据来源：万得、星研院）
结语 /
【半导体|超越的底气——星能资产简述半导体产业的中国投资机会】中国经济发展是需要底气的，这一底气的来源一方面是企业的发展、一方面是国家政策的推动。而在十四五规划与2035远景目标中，半导体产业作为重要发展对象成为了未来中国投资的重点，但在国家政策助推、市场追逐的多方面影响下，半导体产业估值上涨已是水到渠成，投资人在这一庞大的产业链中进行投资要遵循两点原则：一是挑选龙头企业或隐性龙头，以此确保在国产替代的浪潮中投资标的能够有一席之地；二是要谨记好货不便宜的道理，在自己可承受的范围内寻求优质的投资机会。