对话|上半年医疗基金赚爆！还买吗？独家对话业绩前四基金经理( 二 ) 皮劲松|疫情|公司|板块|吴兴武|行业|对

新京报贝壳财经：目前医疗基金重仓股重合度颇高，如恒瑞医药、迈瑞医疗、长春高新、万孚生物、药明康德等被基金集体重仓持有，后续行业重仓股是否有变化？
皮劲松：这些机构重仓股都是发展逻辑清晰，业绩稳健的公司，关于后续持仓变动，因涉及非公开信息，不便评论。
吴兴武：我也会根据市场行情的变化和企业基本面情况，动态调整组合。
医药板块估值偏高有风险吗？
新京报贝壳财经：医药股估值也处于历史高位，如何看待医药行业高估值背后的风险？
皮劲松：短期看，医药股估值较高。长期看，医药行业的优势是业绩确定性强，重点板块景气度仍然较高，增速稳健，竞争格局改善，政策压力也不大，估值下调风险较小，持有好公司可以大概率通过业绩消化估值。
吴兴武：如果按照历史百分位来看的话，目前医药板块估值水平偏高。但是我们认为所谓的“估值偏高”只是一个客观描述，这与未来股价的走势并没有必然的逻辑关系。做出这样的判断，有两个方面的原因：一方面是因为一只股票的估值水平并没有一个绝对合理的标准，同样一只股票，通过绝对估值模型进行估算，在不同的前提假设下可能会得出不同的估值结果，而且这些假设也都有其合理性；另一方面，相对估值水平而言，影响阶段性股价走势的更重要因素是行业趋势和市场环境。目前的情况是医药产业处于良性趋势中，整个A股市场的环境也比较友好，但具体板块市场的短期表现难以准确预测。
医药行业作为一个需求端持续增长、个性化较强的行业，能够吸引不同类型的投资者。无论是长期价值投资者，还是景气度趋势投资者，都能够在医药板块里面找到符合自己审美的投资标的，这也是医药板块持续活跃的重要原因。我们对医药板块的长期产业趋势并不悲观，只是随着估值水平的提升，需要消化的时间也更长，因此投资者需要对未来半年的预期收益率调整到一个更为理性的水平。
郝淼：部分热门医疗股的估值确实处于历史高位，这里面有宏观利率下行、资金偏好、疫情催化等多种因素。估值是否合理、是否对疫情利好过度反应，我们觉得还是具体个股具体分析，对于那些需求受到疫情短期拉动或是纯粹炒作主题的个股，可能存在过度反应，投资者应注意风险。我们较少参与纯主题炒作的股票，还是基于产业中长期发展来进行投资。
赵蓓：估值反映的是投资者对于公司长期成长性的预期。决定估值到底向上还是向下波动的，是景气度。从相对估值的角度来讲，景气度高的子行业估值一定会提升，景气度低的行业估值一定会下降。
具体一点，比如创新药，它很长时间都可以维持在较好的增速，我们做过模拟，发现这个产业未来十年的复合增长率都在30%以上，这种行业的估值一定会走高。再比如，医药流通，这是一个非常典型的领域，之前有三四十倍的估值，但是现在很多企业才只有大概七八倍的估值。这反映了一旦行业失去了成长性，那么估值会跌到一个非常低的位置。包括过去几年仿制药估值也跌得很多，背后的原因就是集中采购政策出现变化，导致市场对于仿制药未来的成长开始担忧。
看好创新药产业链、创新医疗器械、医疗服务等领域
新京报贝壳财经：下半年医药板块走势？内部是否会有分化？
皮劲松：受药品审评、药品带量采购等政策影响，近几年行业正发生深刻的变化，研发和规模领先的企业会继续扩大竞争优势。落实到投资上，也要跟随产业趋势，找到受益于行业变化的公司，我们依然看好创新药、医疗器械和医药消费类领域。此外，目前全球新冠疫情反复，预计新冠诊断试剂和防护器械类公司的投资机会可持续性会更强。
吴兴武：首先，把受政策影响比较大的仿制药和低端的器械耗材剔除掉，基本在持仓中不太会有这一类标的。第二个层面是选择优质股票，第三个层面是在这个过程中适当注重板块均衡。