全面降息又落空，4问央行7月起“定向降息”输血( 三 ) “6月30日下午4点左右

从近期监管公开表态看，央行行长易纲在陆家嘴论坛上的发言和央行货币政策委员会第二季度例会，均释放出要坚持总量政策适度、防范金融风险的信号。其中，二季度例会强调“用好1万亿元普惠性再贷款再贴现额度” ，也延续了“综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”的说法。

不过，易纲提及应提前考虑政策工具的适时退出，给市场留下猜测空间。国泰君安证券固收首席分析师覃汉认为，结合央行近期多次表态，说明针对疫情的超常规无底线宽松不太可能了，但是货币政策不搞无底线放水并不意味着就一定会转为收紧。适时退出并不意味着急踩刹车，收紧货币，目的是为了“退空转” ，更好服务实体经济。

对此，华创固收研究员梁伟超分析称，综合监管层面表态，确认货币政策总量政策基调由前期的扩张转向适度，但仍强调结构性货币政策工具的使用。本次再贷款再贴现利率的调降，验证了货币政策方向并未根本性逆转为收紧，仍在“总量适度”的区间，宽松节奏放缓，后期宽松空间也相对有限，但流动性定调未变，结构性降成本仍在持续推动。

7月1日“降息”首日，央行未开展公开市场操作，当日有1800亿元逆回购到期。受此前跨季因素影响而上行的资金利率， 7月1日涨跌参半。作为风向标之一的上海银行间同业拆放利率（Shibor），隔夜Shibor在前一天上行77.3个基点后，继续上涨18.2个基点至1.9670% 。 7天期、14天期、1个月期、3个月期Shibor不同程度下行。

对债券市场有何影响？

“降息”首日债市小幅收跌，直接影响或将有限

今年5月，债市曾经历一波下跌，原因包括货币政策宽松节奏放缓，其背后有监管遏制资金空转套利的考量。

广发固收分析师刘郁表示，央行此次“降息”对债市的直接影响可能有限。下调再贷款和再贴现利率，对应银行负债端资金成本小幅下行，其中再贴现利率2%已低于7天逆回购利率2.2% 。但考虑到政策意图主要在于引导银行定向降低企业融资成本，银行负债端资金成本下行对应着资产端支农、支小等贷款的利率也相应下行。这种负债端资金成本的定向下行，能否使得银行增配利率债存在不确定性。

从间接效应看，重点关注货币政策信号，央行旨在引导广谱利率继续下行，这也意味着继续降低逆回购、MLF利率仍可期。