制造业|一起滚雪球 | 工银瑞信张宇帆：大制造主要看好三条投资主线( 四 ) 工银瑞信|回撤|股价

从组合的角度，我们还是比较关注回撤的控制的。
因为大制造领域本来就是波动比较大的，如果出现大幅波动的话，那么不管对持有人还是对管理者来说，会有比较大的心理压力。
有很多统计显示，基金持有人的收益大幅低于基金的收益，主要就是因为追涨杀跌导致的，基金如果波动太大，那么对持有人的考验也是很大的；对于管理者来说，如果回撤太大，也可能导致最终操作变形，反而降低了收益。
所以我们希望把回撤控制在一个可接受的水平内，在这个基础上去争取较高的收益。
我们会通过股票风险收益比的比较，去调整个股的权重，让整个组合的风险暴露比较合适。另外，我们也会通过多个方面的观察去规避一些大的风险。
包括行业和个股的基本面、估值、宏观、市场情绪和交易等多个层面去观察，如果有某个维度出现了很大的风险，那么我们会尽量去做一些规避。即使会错过一些机会，我们可能还是会选择放弃掉，不去冒这个风险。
另外如果股价的变化跟我们的预期不同，出现了大幅的调整的话，那我们也会去重新审视这个差异的原因是什么，我们是不是哪方面的预期出现了问题，如果我们的判断确实出错了，我们就会坚决地去进行止损。
问题：你的调仓思路和依据是什么？
张宇帆：我们组合的调整跟我们整个的投资框架还是有关系的。
我们在大部分的时候组合的调整还是以中观产业链为核心来做判断，也就是我们说的希望在好的赛道上去寻找优秀的公司，然后以合理的价格去买入并持有。
从整个宏观经济层面来看，我们会去判断整个市场目前所处的位置和风险与机会的情况，这部分是作为我们组合构建的背景来存在。
微观层面上，更多的是对于我们中观和宏观的判断，在微观层面上去做验证。
从过去一段时间的组合调整来看，我们在今年一季度的时候，整体的组合有一个转向防御的调整，主要的原因是我们在年初的时候认为从货币政策来看，今年不再像去年那么宽松，不管从国外还是从国内，整个货币政策可能趋于稳健。
同时，整个市场的估值可能又到了比较高的水平上，所以我们当时市场面临的风险会相对比较大，所以进行了一个偏防御的操作。
在央行降准后，目前我们还是比较看好市场的，判断市场可能不是处在一个高风险的情况之下。
主要的原因是，首先从整体的货币政策来看，目前没有呈现出像年初所预期的收紧的状态。另外从市场的估值来看，经过年初市场的下跌之后，其实市场整体的估值的风险也有了比较好的释放，目前整体市场的估值处在一个相对合理的区间之内。
最后一点原因是，目前很多行业的基本面还是非常好的，整体不管是长期的发展还是短期的景气都是非常好的，所以我们认为目前来看，市场还是在一个机会比较大的阶段。
作者：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。