制造业|一起滚雪球 | 工银瑞信张宇帆：大制造主要看好三条投资主线( 三 ) 工银瑞信|回撤|股价

在这种情况下，其他企业跟他的竞争就很困难，随着一轮轮的竞争，龙头的份额就会不断扩大，优势越来越明显。
这样的公司，体现到财务报表上往往是盈利能力比较强，投资回报率比较高，营运指标和现金流指标都比较健康，业绩的稳定性比较强的。
问题：传统制造行业是否会有值得关注的投资机会？
张宇帆：其实也是有的。在一些偏传统的行业中，其实也有着很不错的投资机会。
我们现在讨论的很多都是快速成长期的行业，实际上在一些进入成熟期的行业当中，虽然需求的增长相对平稳了，但是因为供给侧的出清，格局优化，也会出现很好的投资机会。
龙头企业通过主动的价格战压低行业利润，使得效率较低的后排企业无法生存，退出竞争，等到行业格局出清之后，龙头的市占率上升到较高的水平，规模优势更加明显，从而可以享受收入和利润率的双重提升。
过去我们看到，比较典型的像工程机械、白电等行业都出现了类似的情况，优质公司在行业整体比较平稳的情况下，实现了个股的快速增长，这种机会也是值得我们去关注和把握的。
03
大制造业尚未出现大的泡沫化
问题：目前制造业领域的盈利和估值情况整体处于什么水平？
张宇帆：制造业领域很多公司的盈利表现还是非常好的，处在一个快速增长的快车道中。
2021年一季度的情况，大制造中的很多行业，相比2019年一季度，利润都有翻倍的增长。因为2020年有疫情影响，基数很低，所以我们看相对2019年的增长，还是在非常高的增速水平。
而且这是在原材料成本大幅上升等不利条件之下实现的。在全市场各行业的比较当中，都是很亮眼的。
盈利快速增长的原因是什么呢，我们认为就是大制造中长期的成长性正在不断体现出来。
另外，疫情也进一步催化了这个过程。疫情期间，海外的供应跟不上，也给了国内的供应商进入的机会。有了这个试用，就有了跟海外企业公平竞争的机会。
今年大制造的股价表现也是非常好的，所以可能很多人觉得估值很高。
但实际上，我们认为估值总体还在合理区间之内，并不算太高。因为从整个市场来看，这种高成长性的资产还是非常稀缺的，所以相对比较之下，制造业的估值仍然是比较有吸引力的。
从今年的情况来看，过一段时间，大家发现行业景气超预期地好，盈利预测又上调了，调整完之后一看估值又降下来了。
因为可以通过高成长来消化估值，从未来几年的情况来看行业都会是一个高增长的状况，因此从中长期的回报还是会非常可观的。
问题：大制造行业下半年的走势会是怎么的？
张宇帆：大制造业现在今年整体股价表现相对比较好的，所以大家可能觉得估值水平比较高的，实际上从我们看来，我们觉得估值还是处在一个相对合理的区间之内，没有出现特别大的泡沫化的情况。
主要原因也是因为整个大制造行业今年整体的行业景气度和盈利增长都是非常好的。
我们看到很多大制造的领域今年一季度的利润，相比2019年的一季度都有一个翻倍的增长，并且还是在原材料成本上涨的一个不利条件之下去取得的。
所以整体来看，制造业的基本面情况还是非常好的，目前整体的市场上高成长性还是非常稀缺的，所以我们认为市场也会给这种高成长性的板块比较好的估值。
特别是到三、四季度，可能很多行业进入到旺季，那个时候可能产业链的瓶颈、供应方面的瓶颈都会相比之前有所好转。
【制造业|一起滚雪球 | 工银瑞信张宇帆：大制造主要看好三条投资主线】所以从需求和供给的层面来看，制造业也是处在向好的状态下。
04
把回撤控制在可接受水平内再追求高收益
问题：目前你所管理的产品中，持仓偏好是怎么样的？换仓的策略是什么样的？
张宇帆：我们还是希望用比较合理的价格去持有好赛道中的好公司。
我们希望持有优质的公司，跟随他们成长；同时希望在比较合理的价格上，避免过多地去透支未来的股价空间。
我们在买卖股票的时候，会比较关注股票的性价比。
如果我们发现基本面跟我们预期的不同，买入的理由不成立了，那么我们会把股票卖掉；如果基本面没有发生太大的变化，但是股价出现了大幅的上涨，股票的风险收益比下降了，那我们可能也会降低股票的权重。