创新药|恒瑞还在舞台上，但观众已经走了一大半( 二 ) 仿制药|市值|医疗保险

雪上加霜的是，如果四季度医保谈判， PD-1再大幅降价的话，已经小的可怜的预期市场空间还会进一步下降。曾经的PD-1高光故事已经讲完，恒瑞还在舞台上，但是观众已经走了一大半了。
除此之外， PD-1几款重磅如Keytruda等核心专利也会在未来几年集中到期，在专利保护仍较弱的市场环境里，更低利润但更低风险的生物类似药产出早已风生水起，可以想象， PD-1未来赛道宽度还会进一步压缩。
当然，从2009年恒瑞医药成为中国首家进行“中美双报”的药企，到2019年，百济神州的创新药泽布替尼首次在美获批上市。虽然国内市场内卷了，但PD-1出海的逻辑依然可以继续讲下去：
通过对外授权，与海外药企合作，分成降低出海风险。
不过，在孙飘扬的叙事中，对外授权的分成模式并非他心头好。在他的设想中，恒瑞希望有自己的产品和自己的销售，这样从头搭建基础设施，漫长而又辛苦，风险也更大，但如果自己能做成，这条路也就打通了。
这一切都还是一个巨大的问号：除了Keytruda之外的主流市场空间，专利到期时间，海外药企分成比例，自建渠道的成本和竞争，一切都还虚无缥缈。严格说，中国企业海外布局的时间窗口早已经过去许多年，恒瑞的启动已经晚了很多步。
03 恒瑞的中年危机
内卷游戏对恒瑞打上了死结：
集采和医保谈判模式会确定性压缩仿制药和metoo类药物的所谓市场空间，尽管市场更小了，利润也更少了，但是想切入中国庞大市场，只能降价，以量换价。简单说， “就这，多少人想跪还没这门子” 。
拼成本的内卷游戏，对于拥有庞大销售团队，背负投资人万亿市值期望的恒瑞来说是非常不友好的：
恒瑞的销售团队会比一般的游击队成本高多了。与一众早已深谙内卷玩法的制度套利玩家竞争，这种成本竞争毫无出路；更重要的是，在低成本竞争赛道中，恒瑞的市值还有抬头之日？
而开发First in Class独创品种，押注真正的创新，对恒瑞来说，投资人又很难有足够耐心去等待。在这一点上，恒瑞和海外其他大药企遇到的困境完全相同，只是恒瑞的中年困局来的更早了一些：
全球范围内的药企，都是自研+收购药物权益并行。进度领先的自己做，而不擅长的直接买，充分利用临床能力和销售能力来进行分工。
在9月5日，恒瑞一份关于达成MIL62商业化及联合用药临床开发合作及股权投资意向的公告，意味着恒瑞开始转变行为方式，更多通过股权投资和合作形式来做自己擅长的事。
孙飘扬终于意识到，恒瑞自己的研发实力是有限的。所有的东西都自主研发，结果必然是出来一大堆临床试验失败。即便是诺华默沙东这些公司，失败的也远比成功的多。
而在出海问题上，投资人也对恒瑞有不切实际的期望，想自己搭建海外团队，成本只会越来越高，历史上看，成功国际化的日本武田制药来说，也是通过收购了美国公司，最终完成了国际化。恒瑞出海的代价只会更高而不是更低。
【创新药|恒瑞还在舞台上，但观众已经走了一大半】平心而论，当公司市值千亿时，自然有千亿的游戏规则。而现在的游戏规则，恒瑞显然很不适应：无论是并购，出海，还是拓宽创新药赛道，恒瑞都处在起的大早赶个晚集的尴尬境地。对恒瑞来说，这场中年危机才只是刚刚开始。