「上市公司」三全食品17倍PE，估值干翻贵州茅台和海天味业，有望是下个10倍股( 二 ) 青岛市|德宏股份|博天环境

第二：净资产收益率
一般净资产收益率采用净利润与所有者权益的比值获得，而今天我们主要是要看企业管理层的运营能力和企业的获利能力两个方面，那么净资产收益率我们采用资产收益率乘以财务杠杆率获得。
2019年一季度净资产收益率=0.9%*204%%=1.8%；2019年中报净资产收益率=1.22%*189%=2.3%；2019年三季度净资产收益率=0.58%*190%=1.1%；2019年年报净资产收益率=2%*237%=4.7%；2020年一季度净资产收益率=4.77%*225%=10.72% 。
通过对三全食品最近五个季度净资产收益率的解析，我们发现连续五个季度三全食品净资产收益率是高速上涨，但是高速上涨的背后是采用了巨大的财务杠杆做到的。
所以，这里我们需要注意了，杠杆是一把双刃剑，很容易让企业赚大钱的同时也能让企业出现流动性困难。所以，在后面的分析中我们会重点分析三全食品的财务健康度。
但是这里如果撇开财务杠杆来看净资产收益率的话，三全食品连续五个季度净资产收益率都处于高速上涨阶段，并且2020年一季度净资产收益率达到了10.72% ，对于一个零售企业来说这是非常不错的，能成为值得重点关注的对象。
第三：存货应收账款占营业收入的比重
存货和应收账款是企业经常美化报表的一种手段，三全食品是不是通过以规模经济效益的方式大规模增加存货和以大规模赊销的方式增加应收账款的方式来提高营业收入呢？我们来看看三全食品最近五个季度存货占营业收入的比值就知道了。
从上图存货和应收账款占营业收入的比重来看，三全食品从19年中报开始的营业收入同比大幅增长主要来源于存货占比的居高不下和应收账款的回款所导致。那么我们是不是认为三全食品在这段时间通过以高存货的方式来调控营业收入呢？接下来我们来看看同时期应收账款，存货和营业收入同比增长。
从报告期内存货，应收账款和营业收入同比增长率来看，三全食品并且没有使用大规模增加存货的方式来调控营业收入，反而连续几个季度存货呈现同比下跌走势。那么我们前面的顾虑就基本上消除了。
所以，从盈利质量的角度来看，三全食品管理层在资产运营角度表现是非常不错的，并且采用的比较激进的财务杠杆操作。虽然，管理层采用了财务杠杆，但是企业的自由现金流并没有受到影响，反而与收益同比增长，我认为这是好事。并且企业的营业收入并不是通过存货来调控的，那么我认为三全食品的盈利质量是非常不错的。
最后看看企业的财务健情况通过前面的分析，三全食品成长性过关了，收益质量过关了，管理层的运营能力过关了，唯一让人担心的是管理层激进的运营模式。至此，我们来看看三全食品的财务健康度，看看财务情况能否支撑管理层的激进运营模式。
2019年应收账款同比减少1.8% ，占总资产的比重为6.2% 。从应收账款占总资产的比重以及同比增减情况来看，三全食品的并没有放松销售政策，并且应收账款比重在同行业中还算是比较低的。
相对于应收账款，存货情况确实有点让人不放心，本期存货同比增长， 4.67% ，占总资产的比重达到26.63% ，这个比重在我看来有点过了。但是年报管理层对于存货占总资产比重提高的原因是为了防止原材料上涨而提前备货所导致的。不知道是管理层运营能力强还是运气好，从现在来看，对于原材料备货是正确的。
那么从存货和应收账款占总资产的比重和同比增长情况来看，我认为三全食品完全没有任何问题，那么接下来我们再来看看偿债能力如何呢？
现金及等价物/有息负债=13.7 。这个数字很理想啊，现金及等价物是企业有息负债的13.7倍。可以看出企业手里掌握大量现金啊，难怪敢加财务杠杆运营。
那么从财务安全的角度来看，企业短期偿债能力非常不错，并且存货和应收账款也是良性运行。那么作为投资者完全可以包容管理层大胆的使用财务杠杆来运营资本。