小萍子说财经高善文：观察一季度经济数据的三个维度( 二 ) 5月1日晚

图3：金融海啸和新冠疫情对PPI的影响

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从非食品的消费物价指数（非食品CPI）来看，即使非常宽松地假设疫情期间非食品CPI的下跌完全来自病毒的冲击，金融海啸时期的价格承压也比本次疫情期间大得多。
图4：金融海啸和新冠疫情对非食品CPI的影响

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从一般消费品物价指数（CPI）来看，疫情期间的物价下跌幅度大约只有金融海啸时期的20% ，与非食品价格的相对跌幅差不多。
图5：金融海啸和新冠疫情对CPI的影响

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经济产出总量和总体价格水平的数据产生了极其强烈的对比：新冠疫情对产出的影响是金融海啸时期的两倍到四倍，但对总体价格水平的影响却只有金融海啸的20%左右。根据过去十几年经济波动的规律，疫情期间的价格下跌约相当于整个工业活动减速0.5%、GDP减速0.3% 。也即是说，如果从价格角度来看，新冠疫情的冲击只相当于一次很温和的经济减速；但如果从产出角度来看，疫情对经济的冲击是史无前例的，比金融海啸要严重数倍。
为什么在产出和价格层面出现如此巨大的反差？
因为新冠疫情在扰动总需求的同时，也对总供应造成了非常巨大的扰动。一方面，疫情使人们大幅减少了消费和投资活动，进而造成总需求在短期内的剧烈下降；另一方面，由于政府对整个经济活动的封锁，很多生产活动和服务供应基本停滞，总供应也同时经历了巨幅下降。因为总需求和总供应同时大幅下降，所以在产出层面表现为生产活动的大幅下跌；但由于供求之间的裂口没有那么大，所以在价格层面只表现为很温和的下降。
如果以工业生产和价格、经济增长率和消费物价之间的一般弹性来比较，疫情导致的总需求下降幅度也许在7%左右，总供应下降幅度可能也超过了6% ，总需求的降幅只是略大于总供应的降幅。
该结果的政策意义在于，在全面解除对总供应的封锁之前，单向刺激总需求可能无法达到很好的预期效果，反而很容易造成通货膨胀；相反，在保证疫情控制的情况下，逐步放开对供应活动的限制，经济自然会向上反弹。因此，政策需要平衡地考虑总需求和总供应的变化，以及两者之间缺口的大小及其动态演化，避免过度依赖总需求管理。
恐慌与线上交易活动的下降
疫情期间人们的消费行为发生了很大的变化：
从总量来看，不仅线下消费活动经历了非常大幅度的下降，线上消费活动的下降幅度也很大。
图6：新冠疫情对线上、线下消费总量的影响

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数据来源：Wind ，安信证券
从具体类别上来看，食品的线上交易在正常运行，甚至一些线下的食品交易行为可能也搬到了线上。所以线上食品交易并没有受到新冠疫情的影响，也许在边际上还得到了促进。但其他相对可选的领域，如服装、日用品等，线上消费降幅也非常大。
图7：新冠疫情对线上食品、日用品、服装消费的影响

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数据来源：Wind ，安信证券
从日用品消费这一子门类来看，线上和线下的日用品消费降幅几乎一样大。
图8：新冠疫情对日用品消费的影响

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数据来源：Wind ，数据威，安信证券。日化用品包括：家庭/个人清洁工具、洗护清洁剂、卫生巾、纸、香水、美妆工具、美容护肤、尿片、假发、洗护、推车床等