小萍子说财经高善文：观察一季度经济数据的三个维度 5月1日晚

5月1日晚，中国金融四十人论坛（CF40）学术委员、安信证券首席经济学家高善文做客第14期浦山讲坛，带来他对一季度经济数据的观察与分析。
总结来看，高博在这次演讲中主要分享了三类数据层面的观察，并分别对应三个核心结论：
1、疫情期间，经济产出总量和总体价格水平的数据产生了极其强烈的对比：新冠疫情对产出的影响是金融海啸时期的两倍到四倍，但对总体价格水平的影响却只有金融海啸的20%左右。
这一结论的政策含义是，总供应受到的扰动是经济数据变化中极其重要的一个方面，它仅略小于总需求冲击。在全面解除对总供应的封锁之前，单向刺激总需求可能无法达到很好的预期效果，反而很容易造成通货膨胀；相反，在保证疫情控制的情况下，逐步放开对供应活动的限制，经济自然会向上反弹。因此，政策需要平衡地考虑总需求和总供应的变化，以及两者之间缺口的大小及其动态演化，避免过度依赖总需求管理。
2、疫情期间，不仅线下消费活动经历了非常大幅度的下降，线上消费活动（例如可选领域的服装、日用品等）的下降幅度也很大。这显示了在冲击面前消费者行为的复杂性。
大体来说，包括消费者、企业和政府都经历了或正在经历着恐慌、适应和预期调整三种过程，这驱动了其行为变化，及近期的数据起伏模式。
公平地说，即使经济活动完全正常化，在疫情风险彻底解除之前，我们也难以完全恢复到疫情之前的活跃程度。但与疫情共存的最优状态跟我们目前的状态相比，可能仍有比较远的距离，所以我们仍需要、并正在向这个方向缓慢调整。
3、观察一季度CPI中的家庭服务及加工维修服务价格，会发现其下降幅度和金融海啸时期一样。也就是说，以金融海啸为参照，在家庭服务及加工维修服务领域，价格下降的相对幅度是总体价格水平下降幅度的五倍。
这一现象说明，低端劳动力市场（还可扩展到部分行业及中小企业）在疫情中受到了额外大的需求冲击。
更一般地说，部分行业、企业，特别是中小企业以及低收入人群在疫情期间受到了显著更大的冲击，需要通过转移支付等方式对其进行救助。尽管这不能最大程度地刺激短期需求，但社会对这些受损群体负有救助责任。
同时，这些受损行业和企业持有大量的社会资本存量，比如客户关系网、管理技能、品牌等，转移支付有助于维持这些有效的社会资本存量，稳定就业，并帮助经济在疫情结束后快速恢复。
相对于基建活动，这既可以最大程度地维持和促进资本存量的增长，又不扭曲资源配置，还是灵活可逆的，具有许多优势。

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观察2020年一季度经济数据的三个维度
产出与价格的巨大反差
本次疫情对经济总量的冲击显著大于2008年的金融海啸：
以2020年第一季度经济数据为基础，从经济增速的角度来看，疫情冲击下的经济增速下滑幅度是金融海啸的四倍。
图1：金融海啸和新冠疫情对经济增速的影响

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从工业增加值的角度来看，金融海啸和新冠疫情都造成了工业产出增速的大幅度下降，但新冠疫情冲击下工业的降幅是金融海啸的两倍。
图2：金融海啸和新冠疫情对工业增加值的影响

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但本次疫情对价格总水平的影响却比金融海啸小得多：
从工业品价格指数（PPI）来看，金融危机和新冠疫情都对工业品价格造成了很大的扰动，但疫情期间工业品价格的跌幅大约只有金融危机时期的20% 。