『初善君』优秀财报的不可能五角文：初善君编辑：小表妹初善君一直在思

文：初善君
编辑：小表妹
初善君一直在思考，一份完美的财报究竟是什么样子？财报越完美，越应该享有更高的估值， PE可以给10倍到20倍，甚至30倍，这是有效市场应该做的事情。
那么究竟究竟什么样的财报才是完美的财报呢？如果有，是否可以成为选股的依据呢？
1、茅台、万科和恒瑞
贵州茅台的财报算完美吗？
90%的毛利率、50%的净利率，盈利能力超强；同时大量的预收款，占用下游资金，经营现金流倍好，而且企业成长并不需要投入大量的资金，自由现金流也好，盈利质量很高；除去塑化剂影响的2014年，其他年份大多保持20%以上甚至更高的成长性，成长的贼怪；负债方面， 400多亿全部是无息负债，用别人的钱还不用付息，这才是真爸爸呀，有息负债率贼低；但是看营运能力的存货周转率，却发现公司的存货周转率低于可比的五粮液、泸州老窖，这是唯一的瑕疵。
当然不用你们说，初善君也知道，这也是茅台的魅力：把消费品做成了投资品，存货周转率低恰恰是茅台的优势。但是普遍意义上来说，存货周转率越快越好，茅台要是快起来，收利润可以轻松翻倍不是。
万科的财务报表完美吗？
36%的毛利率与15%的净利率，跟茅台比比较低，但是秒杀了大部分的公司；同时预收款5770亿元，经营现金流457亿，赚的都是真金白银，自由现金流也有174亿；收入、利润更是保持了超过10年年化20%的水平；存货周转方面，虽然跟茅台一样低，只有0.28次，但跟同环比，也有一定优势；当然唯一的缺点就是有息负债率高。
当然不用你们说，初善君自然知道，地产公司有息负债不高才是新闻，这是存货周转慢带来的必然要求，存货周转的慢，资金压力就大，就需要借债。
小伙伴立马不服气了，为啥茅台不用。
这就是茅台财报比万科更完美的地方：前期不用向地产公司一样，支付大量拿地的钱，因此上游不会占用茅台的资金，同时净利率更高，同样的存货周转率，茅台的赚钱能力更强。
这或许是茅台估值高于万科的一个财报原因。
恒瑞医药的财务报表完美吗？
87%的毛利率和23%的净利率（其中15%的研发费用全部费用化了），医药板块虽然不能一枝独秀，也算鹤立鸡群了；成长性来说，更是毋庸置疑，利润十年年化增长率肯定大于20%了；有息负债方面更是零，一分借款都没有，只有欠款。唯一的瑕疵或许就是经营现金流净额虽然有38亿元，但是净现比只有0.7左右，应收账款49亿，不算一个小数目。
所以完美的财报究竟是什么样子？
2、完美的五要素
上面在分析时，初善君比较关注几个指标。
一是成长性，尤其是未来三五年的成长性，一般用营业收入增长率和归母净利润增长率，当然，增长率越高，成长越快，越快越好；
二是盈利能力，尤其是盈利能力的稳定性，一般用毛利率和净利率（关键是扣非），当然，毛利率、净利率越高，盈利能力越强，越高越好；
三是盈利质量，一般指经营现金流净额（净现比）或者自由现金流，当然，经营现金流越多或者净现比越高越好，越多越好；
四是有息负债，有息负债这玩意，发展的时候可能离不开，但是太多了就很危险，一般指有息负债率，越低越好；
五是运营能力，体现了公司的管理能力，一般指存货周转率、资产周转率等，理论上越快越好。
所以一份完美的财报就是成长性快、盈利能力强、经营现金流多、有息负债率低、周转率快五个要素齐全了。
在投资时，哪个要素更重要呢？
现在的A股市场，成长性永远排在第一，有了成长性，其他的都不重要，这也是成长股投资粉丝最多的原因，成长性太诱人了：恒瑞医药、爱尔眼科们的估值一直高高在上。