军计策■【可转债每周观点】惊喜正在上演( 二 ) 报告要点转债市场成交量上升

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沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少
上周上证综指上涨1.50% ，沪深300上涨1.87% ，沪深两市日均交易额6129.43亿元，沪深两市日均交易额环比下跌12.21% 。中信29个一级行业中， 27个上涨， 2个下跌；其中电力设备、电子元器件、计算机领涨，农林牧渔领跌。
上周在234支可交易正股中，除海亮股份、合兴包装、视源股份、浙商证券、溢多利、寒锐钴业、铁汉生态和苏农银行横盘外， 124个上涨， 102个下跌，其中苏博特、国轩高科、精测电子领涨，搜于特、迪贝电气、奥佳华领跌。
上周央行公开市场操作净回笼资金1,000.00亿元，流动性合理充裕
上周央行公开市场操作投放资金1,000.00亿元，回笼资金2,000.00亿元，上上周央行公开市场操作净回笼资金200.00亿元。上周三央行公开市场操作开展了一笔1,000.00亿元的一年期MLF ，中标利率为2.9500% ，较上期下降20bps ，同时上周五存在一笔2,000.00亿元的一年期逆回购到期，利率为3.3000%；本周无逆回购到期。
上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数下跌。 DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为0.97%、1.52%、1.68%、2.06%和1.74% 。 GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为1.54%、1.55%、1.57%和1.59% 。
上周银行间债券市场， AAA级银行间中票5年期YTM下降7bps ，为3.07% ， AA级YTM下降4bps ，为3.80% ，两者的信用利差为-73.11bps 。

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惊喜正在上演
关于股市：拐点已经确认。 “美元荒”缓解后，海外资金的再配置已重启半个月，而一季度基本面数据扰动消除后，国内资金的再配置也将重启。随着欧美疫情“二阶拐点”基本明确的预期实现，国内基本面底部也已明确，国内政策力度不断强化。预计大部分场外资金入场的顾虑会进一步减少，资金入场共振将驱动A股强势上行。
转债策略：惊喜正在上演。上周转债市场继续小幅上涨，受制于溢价率压缩总体表现弱于正股。但市场出现了一些新的变化，小券的炒作再次来袭仿佛又回到了3月下旬的状况，一些前期调整颇多的标的开始企稳回暖，溢价率在后半周也重新走阔，种种迹象预示着转债市场或有新的变化正在上演。
我们在《可转债市场二季度展望：是否会有些惊喜》中曾经讨论过二季度的策略重点，直言逆周期的视角不可忽视，而当前转债市场的惊喜或许正在其中上演。
回顾过去一个多月转债市场的总体表现，需求侧逻辑引领了市场的结构性表现，也是期间获利最为丰厚的策略。但是转债作为一个空间与时间有限的品种，效率必须纳入到策略的考量之中，当前需求侧逻辑已经成为市场偏向一致预期的方向，转债市场的效率可能会受到损害。从转债策略的角度来看，顺周期的视角下当前需求侧仍有不错价值，对于相关标的我们建议继续持有，但部分标的已经逐步进入到收获期，具体标的需要结合正股预期以及转债溢价率、赎回条款等逐一甄别，以正股仍有空间，转债次新券或低溢价率为主要方向，并非所有转债个券都具有不错的效率。需求侧逻辑并不是我们惊喜的来源。
市场的惊喜更可能从逆周期的视角展开，在转债市场可能表现得更为明显。二季度展望中我们主要关注了两大方向，也正是近期调整幅度较大板块，当前这一逻辑并未出现大的变化。一类是需求冲击引发了潜在供给扰动，另一类则是技术结合产业政策下的科技成长。前一类关注波动率逻辑，后一类则关注估值逻辑。当前这一策略还有一层保护，在《可转债周报20200413——溢价率压缩的背后》中我们曾分析，基于较低的市场利率当前转债的债底保护普遍较厚，近期调整颇多的标的或者次新券的安全垫已经增厚不少，从策略的角度看这些标的是带着防守去做进攻的较好选择。若只考虑这一策略，从YTM、溢价率等指标可以挑选出更多的潜在个券。