蔚来汽车(NIO.N)于北京时间3月25日凌晨 , 长桥美股盘后发布了2021年第四季度财报 。 要点如下:
1、整体业绩不算好 , 收入小超预期 , 亏损继续扩大 。 收入和毛利端基本落在预期附近 , 但费用快速走高拖累盈利 , 亏损进一步扩大 。 纵观本季度财报 , 汽车销售ASP提升和毛利率重回20%是最大的亮点 , 而ASP和毛利率提升的原因则是车辆融资补贴减少等阶段性因素 。
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2、一季度指引软绵绵 。 蔚来近期的销量疲软是行业共识 , 一季度销量和收入指引也并不算低于预期 。 一季度已经接近尾声 , 核心关注点放到马上交付的ET7对二季度销量的提振、三季度交付的ES7和ET5对四季度销量的提振上 。 新车型的交付情况是蔚来2022年基本面转折点的根源 。
3、汽车销售毛利率重回20% , 本季报最大的亮点 。 本季度蔚来单车收入实现36.8万元 , 单车毛利7.7万元 , 毛利率20.9% 。 定位高端的蔚来在行业成本端承压的情况下 , 通过减少车辆融资补贴等措施稳住盈利 , 单车毛利更是媲美造车多年的部分主机厂的单车价格 , 在品牌树立上是成功的 。 只不过依靠减少车辆融资补贴等稳住毛利不是长久之计 , 还是需要看NT2.0平台能否使公司取得更好的盈利水平 。
4、监管积分从高位回归常态 , 成拖累整体毛利率和亏损扩大原因之一 。 三季度公司监管积分异常高 , 而监管积分的收入基本可以全部转化为成本 , 在盈利承压的三季度起到了稳定盈利的作用 。 本季度监管积分回归常态 , 其他业务的毛利率转负 , 同时成为亏损扩大的原因之一 , 公司盈利的主抓手重新回到汽车销售主营业务上 。
5、研发费用和销售行政费用继续走高 , 盈利拉垮 。 高研发投入是公司赢得长跑的关键 , 包括电池、智能驾驶、新车型等的研发 。 而销售费用高企则与公司以走心的服务打造品牌形象的战略有关 , 销售费用率高会是持续的特征 。 蔚来注重研发投入和销售渠道建设 , 盈利包袱重 , 需要更多的销量和更好的毛利来改善 。
整体来看 , 销量疲软、亏损扩大、一季度指引软绵 , 蔚来基本面全面承压 , 汽车销售毛利率重回20%是本季报唯一的亮点 。 不过这些基本面压力都是市场有所预期的事情 , 我们的核心关注点应该放到2022年基本面能否好转上 , 马上交付的ET7、三季度交付的ES7和ET5是蔚来2022年最大的希望 。
整车企业每个月公布交付量数据 , 而交付量是收入端的核心驱动因素 , 市场对其的关注和挖掘一直都是比较充分的 。 所以在这种情况下 , 对于蔚来汽车四季报 , 我们应该核心关注什么?
1、四季度销量已经是明牌 , 所以我们主要关注交付量的预期 。 比如目前蔚来的月销量已经稳定落后于小鹏和理想汽车 , 甚至相比二线新势力都显得压力重重 , 2022年一季度已经接近尾声 , 管理层此时对一季度的销量指引基本不会和实际交付量有大的偏差 , 因此我们关系管理层具体指引的数字 。 另外 , 也希望在电话会中获取到ET7开始交付的二季度的销量预测信息 。
2、除了交付量之外 , 对于造车新势力 , 还需要关注盈利能力的边际变化 。 公司2021年二季度 , 公司毛利率因为供应链、平台切换带来折旧等原因开始边际下滑 , 并且根据管理层透露 , 2021年三季度的毛利率环比上季度下滑2个pct , 因此我们关心公司本季度毛利率的水平 , 以及公司2022年毛利率的变化方向和幅度 。
3、盈利指标除了毛利率 , 还需要关注费用率和净利润的情况 。 虽然公司目前的毛利率水平已经爬升到比较高的水平 , 但因为研发、销售等费用导致公司仍处于亏损的状态 , 未来扭亏为盈的转折点对于公司和投资者都很重要 , 因此本季度我们关注公司费用率的变化和净利润的情况 。
4、汽车业务业务之外 , 蔚来在生态运营方面是走在最前面的 , 2021年三季度存量车单车贡献其他收入9000元人民币(其中有监管积分的暂时性扰动) 。 随着车主群体的不断扩大 , 公司服务变现的规模有不断成长的动力 , 因此我们关注其他业务收入体量和盈利能力的变化 , 关注本季度监管积分能否对利润构成正面支撑 。
5、核心技术方面 , 公司车型新功能、自动驾驶技术、半固态电池的研发进展 。
6、基础设施方面 , 目前主要关注合肥新桥基地的建设和充换电服务网络的完善 。
带着以上问题 , 我们先来蔚来汽车2021年四季报中寻找答案 。 一、汽车业务:量稳价升 , 毛利率重回20%
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