蔚来汽车(NIO.|蔚来汽车四季报，我们应该关注什么？( 二 ) 蔚来汽车(NIO.N)于北京时间3月

稳定落后于小鹏和理想，但2022年又是蔚来销量有望取得明显增量的年份：公司2021年四季度实现交付量25034辆，接近此前业绩指引的上限（2.35-2.55万辆），同比增长44% ，环比增长2% ，仍然在爬坡的状态，但已显疲态。

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数据来源：公司公告、长桥海豚投研
相比小鹏和理想，蔚来目前的交付量已经稳定落后，急需新车型ET7、ES7和ET5的提振。
小鹏获得2021年四季度和全年的销量冠军，理想靠单款车型四季度实现超3.5万台的交付量，蔚来无疑丢掉了宝座的位置；
2022年开年，蔚来新车型仍旧没有交付，疲态依旧，公司指引2022年一季度交付量2.5-2.6万台，环比四季度小幅增长，在一季度已经接近尾声的时刻，该指引应该和最后实际的交付数据大差不差（计算可得三月份交付量预计为0.9-1.0万台），预示着一季度收入情况将与四季度相差不大；
不过ET7将于3月28日开启交付，对二季度的交付量会有一定的提振作用。三季度会有ES7和ET5两款新车陆续开始交付，四季度也将是公司交付量有望新上一个台阶的时机。 2022年的蔚来，还是充满希望的一年；

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数据来源：公司公告、长桥海豚投研
量稳价增，单车价格提升明显。公司四季度单车收入36.8万元/辆，环比提升1.5万元，主要因为车辆融资补贴减少等原因。在交付量保持平稳、略显疲态的基础上，实现汽车销售收入92.15亿元，环比三季度增长7% ，收入表现略好于预期。

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数据来源：公司公告、长桥海豚投研
毛利率重新站上20% ， ASP提升是主因。 2021年四季度公司汽车销售业务毛利率20.9% ，环比提升2.9pct ，公司曾经在电话会议中层透露“NT2.0技术平台明年正式交付车辆，公司对NT1.0平台采取加速折旧的谨慎会计处理，对毛利率会产生2个点的压力” ，市场预期毛利率会受到压力，但本季度公司毛利率再次回到20%以上的水平，有超预期，主因是车辆融资补贴减少。
蔚来定位高端的商业模式实现盈利的确更难，但突破阈值后，盈利能力的提升和盈利空间还是不错的，虽然没有特斯拉的交付体量、接近极致的硬件减配以及一体化压铸等生产工艺，不过20%的毛利率也值得同行羡慕。四季度单车毛利7.7万元，国产自主品牌做了很多年的造车业务，单车均价尚未突破10万元关口，而公司单车毛利可媲美部分传统车企的单车均价。

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数据来源：公司公告、长桥海豚投研二、其他业务：监管积分收入从高位回归常态，影响盈利的阶段性因素
汽车销售之外，蔚来的其他业务主要包括能源包和服务包的销售收入，以及与车辆销售一起的嵌入式产品和服务产生的收入，例如充电桩、车载互联网连接服务等。公司始终维持高端的战略定位，希望通过较好的毛利率在品牌管理和用户社区方面给车主带来更好的服务和体验。
从收入结构和生态运营的落地上来看，公司的商业模式是走在最前面的。
即将推出的新车ET7会配备自动驾驶系统NAD ，完整功能采用“按月开通、按月付费”的服务订阅模式，每月费用680元， 2022年随着ET7的交付，将成为公司软件收费的另一主要来源。

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数据来源：公司财报，长桥海豚投研

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数据来源：公司官网，长桥海豚投研
2021年四季度公司其他业务实现6.85亿元收入，占比7% ，毛利率-33% 。环比三季度，公司其他业务的收入和毛利率均发生了断崖式下跌，主要因为三季度确认了较多高毛利的监管积分收入。
以累计交付量为基础， 2021年四季度公司存量车单车贡献4400元收入，粗略计算年化1.8万元收入，公司在汽车销售之外变现能力持续得到财务数据的验证，随着存量车持续增加，该部分业务的稳定性和贡献度会逐步提升，忠实且具备消费能力的车主是公司最宝贵的资源。