A股小幅微涨,中信证券-向上拐点将至 中信 美股

来源:金融界
前瞻|美股科技股:悲观预期触底,持续向上可期
基于对分母、分子端主要变量的分析,“估值底部+温和的经济衰退+潜在货币政策企稳&转向可能”,叠加当前市场较为悲观的情绪、极低的机构持仓等,我们看好美股科技板块持续向上反弹的可能,虽过程中仍可能继续面临通胀数据、经济衰退等潜在杂音的扰动 。考虑到当前高通胀环境下市场风险偏好的明显收敛,以及充满迷雾的宏观经济走势,自下而上的选股逻辑仍是当下美股最优策略 。在板块偏好顺序上,我们首选市场悲观预期基本触底的半导体板块,以及估值触底、短期业绩有韧性、中长期科技消费属性明显的软件SaaS板块,并逐步增加宏观扰动逐步趋于明朗的互联网板块的关注力度 。个股层面,我们继续推荐两条主线:1)一线科技巨头;2)高成长的细分龙头 。
▍市场关注:美股科技板块近期反弹持续时间、力度等 。
最近一个月,美股科技股自底部出现一定反弹,纳斯达克指数、SOX(费城半导体指数)累计涨幅为10.2%、11.4% ,表现好于同期标普500(+7.8%)、道琼斯指数(+6.6%) 。中信证券重点覆盖部分个股亦有不错表现,期间内涨幅居前个股为Snowflake(+31%)、MongoDB(+23%)、Datadog(+18%)、苹果(16%)、亚马逊(16%)、特斯拉(14%)、英伟达(12%)等 。
近期美股科技股的反弹,到底是市场超跌后的一次技术性反弹,还是市场触底后的全面反转,是当前亟需回答的问题,而对这些问题的回答,依赖于我们在一个科学、有效的框架下,对一系列重要因素的分析和回答,主要包括:
1)目前科技板块的估值水平所处水位,是否已充分反应后续潜在利率上行预期?
2)板块业绩预期是否已调整充分,是否已充分反应当前持续高通胀、潜在经济衰退等负面情形对企业业绩的可能拖累?
3)若市场估值、基本面预期触底,推动市场出现趋势性反弹的核心支撑因素是什么 。
▍我们的判断:市场悲观预期基本触底,持续向上可期 。

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遵从一般分析框架,我们总结认为:
1)分母端,目前美股科技板块估值水平已回到2014~2018年水平,例如美股软件SaaS平均PS(NTM)为6X,费城半导体指数(SOX)PE(NTM)为15X 。考虑到Fed本轮加息终点(预期3.75%),以及美联储仍致力于通过加息实现通胀的控制,我们预计美国10yr国债收益率短期仍存在上行可能,但按照我们的量化测算,板块今年的估值压缩幅度,除了反应本身利率上行影响之外,亦较大程度体现了后续利率上行、经济衰退的预期;
2)分子端,考虑到当前美国居民、企业相对健康的资产负债表,参考历史数据(通胀性衰退阶段标普指数EPS平均下修15%),预计本次美国经济衰退是一次温和、轻度的衰退,不至于引起板块盈利预期、股权风险溢价(ERP)的大幅调整,目前也已经进入美股中报季,中报后市场亦有望在业绩层面达成基本的共识;
3)其他,截至一季度末,美国头部主动权益基金对苹果、微软、亚马逊、谷歌、Meta的超配比例(相较于标普指数权重)为-0.92%、-1.81%、-0.6%、-0.17%、0%,处于过去十年期的下沿 。“估值底部+温和经济衰退+潜在货币政策企稳&转向”的组合,我们看好美股科技板块触底后,持续向上的可能 。
▍软件SaaS:估值弹性、短期韧性、中长期科技消费属性 。
考虑到当前极具吸引力的估值水平、货币政策转向预期下的分母端弹性、经济波动阶段的业绩韧性、长周期极好的确定性&成长性(兼具科技、消费双重属性),在美股科技各子板块中,我们相对最为看好软件板块的投资机会:
1)软件企业大多属于典型长久期资产,估值对分母端利率变化较为敏感,若四季度美联储货币政策出现企稳、乃至转向可能,美股软件SaaS企业有望获得明显的估值回升;
2)历次经济衰退阶段,软件板块业绩韧性、相对市场表现突出,近年来软件企业商业模式从license模式向订阅模式的不断迁移,亦有望持续提升软件板块在经济波动阶段业绩韧性;
3)中长期而言,我们预计软件板块仍有望维持双位数的增长,领先于其他科技子板块,且板块本身具有突出的科技消费属性(高成长性、高确定性),短期仍需关注软件SaaS偏高的SBC(股权激励费用)、利润率下滑等潜在风险 。
▍半导体:市场悲观预期基本触底 。