李迅雷：应对美债收益率上行，美联储可以如何操作？( 三 ) 概要

自11年9月宣布“扭曲操作”后，美国长期国债平均实际利率下行了77个BP ，其中， 7年期国债实际收益率下行了65个BP ， 10年期国债实际收益率下行了74个BP ， 20年期国债实际收益率下行了57个BP ，而30年期国债实际收益率也下行了66个BP 。

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什么是收益率曲线控制？收益率曲线控制指的是央行通过买卖国债的方式，将部分长端利率控制在设定的目标范围内。一般来说，在短端利率降至零仍不够的情况下，这或是美联储可以采用的另外一种操作工具。
收益率曲线控制与QE的区别在于，二者虽然都是通过购债来实现，但量化宽松主要关注购买国债的数量，而收益率曲线控制则主要关注债券的价格。并且单从调控长端利率的角度来看，收益率曲线控制的调控效果可能更好。因为，若市场相信央行控制收益率的承诺是可信的，那么市场交易者都不敢逆着央行目标进行交易，导致设定目标变成市场价格。
例如，日本央行在2016年9月承诺将10年期国债收益率固定在0%附近，以推升持续的低通胀。在实施收益率曲线控制之后，国债收益率基本在9%附近波动，购买国债的数量也持续下降， 2016年全年购买国债119万亿日元， 2019年时则仅为71万亿。
此外，实行YCC的国家还有澳大利亚， 2020年3月澳大利亚央行宣布采用YCC以应对冠状病毒，并将三年期政府债券收益率定为0.25% 。

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美国曾经在二战时采取过收益率曲线控制工具。 1941年，美联储和财政部就不断上涨的债务问题展开讨论，并最终达成协议，约定将长期国债收益率设定在2.5% ，短期国债收益率设定在0.375% 。从结果来看， 1942-1947年期间，市场均衡利率未达到长期利率设定的上限，因此，美联储并未采取任何市场操作。 1948-1951年期间，美联储在长期利率上限承压时，开始购买长期国债；不过1950年朝鲜战争爆发时，美联储和财政部的分歧在加深，财政部希望维持低利率以为战争融资，美联储则希望提高利率以应对高通胀，最终1951年3月，这一工具宣布终止，最终长期收益率为2.47% 。

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扭曲操作或收益率曲线控制期间，大类资产表现如何呢？上一轮“扭曲操作”期间，美元走强，美债收益率下行，美股表现好于原油和贵金属。具体来看， 10年期美债名义收益率下行了37个BP ，美元指数上行了大概7.0%；美股三大指数均大幅上行，其中，道琼斯工业指数上涨14.0% ，纳斯达克指数和标普500指数大涨18.6%和18.4%；原油和贵金属则均下跌，布伦特原油价格下跌6.4% ，伦敦金价格下跌8.6% ， LME铜价格下跌13.0% ，伦敦银下跌幅度最大为27.8% 。
而收益率曲线控制期间，美股表现同样惊人。根据已有数据显示， 1941-1953年期间，美国长期国债收益率大概上行了40多个BP ，主要与战争有关。而美股同样大幅上行，道琼斯工业指数和标普500指数涨幅分别为150.9%和169.4% 。

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扭曲操作期间美股各板块表现如何？进一步观察，我们发现，扭曲操作期间，美股板块中价值股表现好于成长股，标普500价值股上涨了20.4% ，而成长股只上涨了16.8% 。具体行业来看，非必需消费和金融行业表现优于其他行业，非必须消费股上涨了28.7% ，金融股上涨了16.0%；其次，医疗、房地产、工业、信息技术、通信设备等行业表现也较好，涨幅均在20%左右；表现最差的是公共事业、能源和材料行业，涨幅不足10% 。

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【李迅雷：应对美债收益率上行，美联储可以如何操作？】风险提示：疫苗进度不及预期，中美贸易，疫情发酵，政策变动。