上市3个月市值蒸发126亿港元、被罚1亿元巨额罚单，先声药业老无所依？( 三 ) 作者：高翼、黄子荣来源：远

彼时正值国内医药行业的瓶颈期，做新药大多难产，先声上马的几个新项目也很少有落地，因此也一直被诟病上市后毫无新的增长。
但恩度和必存每年仍然能够创造将近20个亿的销售额，而这个规模并不算小。所以说，如果没有延申这一遭，先声很可能能再撑几年，等到15年供给侧改革之后，鼓励创新药的政策落地后，先声是能够脱离“产品力缺乏”这个旋涡。
但是这个世界不存在如果。靠并购走向颠峰的先声，仅因为一次并购失败就沉寂了下来。医药行业还是更偏爱脚踏实地的企业。

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从并购的阴影走出来后，任晋生很快调整回来，老牌药企还是有他的底蕴。
经历过并购失败的任晋生也意识到技术积累的重要性，便开始踏踏实实的搞研发。但相比于早就搭好平台并走在前面的恒瑞们，先声总归是晚了一步。
不过，任晋生自知自己起步有点晚，于是他就在形式上搞创新。先声没有延续bigpharma从零招人搭创新平台的传统，而是花重金办了一个“创新药百家汇” ，任晋生搭场地、买设备、拉来一大批海内外研发人员，帮助孵化小型创新药企业，大有一股“大庇天下寒士俱欢颜”的味道。
然而，但情怀不能当饭吃，任晋生也低估了创新药研发的难度。
先声攒这个平台最初目的还是想借用开放式创新来孵化一些重磅分子为自己所用，但这个平台除了帮到一些企业成长之外，终究是没有结出像样的果实。先声药业招股说明书上几个拿的出手的产品中，除了先必新、恩度两个炒冷饭的药品之外，大多数“重磅产品”还是走的以前的老路——找的国内外药企买来的。
水面之上，是先声多年位居“中国创新力TOP10”、研发占销售高达14.2%、三大重磅产品即将上市……而水面之下，是短期银行贷款高达22.27亿元，资产负债率高达76% 。对于这个数字，财务数据出了名好看的恒瑞是10% ，而石药也只有30%......相比于这些数据，先声药业之前被曝出的“贿赂门”那简直都不是事。
老牌药企从中国医药行业的发展轨迹中走出来，总归是留下了一些印记。先声的董事会名单中有一名叫宋瑞霖的人，他是中国医药创新促进会的会长，这个机构聚集了一批顶级的产业、政府和投资圈的人，他们基本占据了整个中国医药行业的话事权，任晋生同样也是这个圈子的人。
同样在这个圈子的，还有海正的白骅、恒瑞的孙飘扬、贝达的丁列明等等医药前辈们，所以像高瓴这样的新晋大基金，面对这些药企，大概率还是要照顾一下面子的。
但相比于一张白纸出身的生物创新药，市场里的吃瓜群众更愿意给到新兴企业更高的包容性，老牌药企身上带着的历史烙印反倒成为一种拖累。所以这一次港股上市，即使有大摩站队、高瓴们做基石，先声仍然没有扛过第一天就破发的命运。

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当年入局的弘毅，在2007年先声美股上市的时候就收回了初始资金，并继续陪伴先声整整15年，而如今高瓴也加入了进来。但新老资金的会师并没有给予市场拉来过多的关注，也许老一辈企业只剩下面子可以卖一卖。
2019年，国产IND（新药上市申请）数量达到235个，其中创新型Biotech公司合计申报163项IND ，占比达69%；传统药企只有30% 。在走上研发驱动型的道路上，传统药企还有很长一条路要走。
但新兴公司并不就代表着创造，老牌企业也并不意味着过时。
这些老一辈药企有着坚实的产销能力基础。先声药业分布在全国南北的五个生产基地21条生产线，显然不是一众只能找生产外包的biotech能比的；另外，那些令外企艳羡、需要好几年铺路的销售渠道，更是让“销售预期贴风险提示”的企业望尘莫及。
但是，这些从藤校毕业、有着“广阔国际视野”的biotech掌舵人们，随便从老外的实验室里带回一两个化合物就是千亿分子，百亿市值，不到两三年就学会华尔街licensein/out的圈钱模式，他们才是资本的新宠，那些有规模体系和成熟模式的老牌药企，似乎都要像当年诺基亚一样，成为时代的牺牲品。
也许，在当前的市场，故事往往比企业本身更重要。
参考资料:
[1].柳传志打造联想医药帝国，拇指医药
[2].沉浸的黑马， E药经理人，谭勇