_原题是：500ETF融券余量为何频频触警？“非单纯性做空 乃对冲策略所为” 来源：第一财经
半个月时间 ， 华夏中证500ETF（512500）融券余量屡次被预警 ， 一次因为触及卖出上限被暂停卖出 ， 两次因为接近卖出阀值而被提示风险 。 对于这种少见的情况 ， 市场高度关注并发问 ， 背后原因到底是什么 ， 有何影响？
在市场的诸多猜想中 ， 有一种观点认为 ， 结合当下的行情 ， 500ETF触及暂停交易阀值是因为机构一边“抱团”一边做空 。
对此 ， 有多方业内人士人告诉第一财经 ， 上述观点并不准确 ， 理由有两点：第一500ETF融券余额市值仅占到中证500指数成分股市值的0.47% ， 而华夏中证500ETF融券余额占基础资产比例仅为0.02% ， 规模较小 ， 不可能出现大资金与境外勾连的情况；第二 ， 据他了解 ， 500ETF融券卖出的投资者主要为个人投资者 ， 并非机构 。
那么何为500ETF融券卖出需求旺盛的主要原因？一位资深的金融期货研究人士认为 ， 这与中证500股指期货长期贴水有关 ， 通过股指期货做空成本高于融券卖出成本 。 在此现象改善前 ， 各500ETF的融券余量金额可能会持续爬升 。
在业内看来 ， 市场也无需担忧“扎空”风险 ， 因为单只ETF融券余量触及卖出阀值 ， 便会被交易所暂停融券卖出 ， 且从历史上出现过的类似情况来看 ， 均未对市场造成影响 。
单纯理解为做空被指不准确
1月20日开始 ， 500ETF基金因为融券余量较高而引起市场的关注 。 当日 ， 上海证券交易所（下称“上交所”）发布公告称 ， 根据1月19日各证券公司上报和信用帐户持有数据 ， 该所发现华夏中证500ETF融券余量已达到该证券上市可流通量的70.28% ， 请投资者注意投资风险 。
依照《上海证券交易所融资融券交易实施细则》第六章第五十二条的相关规定 ， 单只交易型开放式指数基金的融券余量达到其上市可流通量的75%时 ， 上交所可在次一交易日暂停其融券卖出 ， 并向市场公布 。 在该标的融券余量已低于该证券上市可流通量的70% ， 上交所可恢复该标的证券的融券卖出 。
但不久后的1月25日 ， 上交所便发现华夏中证500ETF融券余量已达到该证券上市可流通量的75% 。 按照规定 ， 上交所于1月26日按下“暂停卖出键” ， 并于2月1日恢复其融券卖出 。
依旧没能阻挡500ETF融券卖出的旺盛需求 ， 2月2日 ， 华夏中证500ETF融券余量又达到该证券上市可流通量的71.49% ， 再度被上交所发布公告提示交易风险 。
警报声连连之下 ， 华夏中证500ETF投资者融券卖出热情依旧不减 。 这让市场不禁发问 ， 难道真的是机构在集体做空？
但是多方业内人士并不以为然 ， 500ETF融券余额与中证500指数成分股市值相比 ， 规模不大 ， 主要融券卖出的投资者为自然人 ， 且不完全是做空行为 。
截至目前 ， 所有500ETF市值规模515亿元 ， 而中证500指数成分股总市值达到11万亿元 ， 前者市值仅占到后者的0.47% 。 再具体看华夏中证500ETF ， 市值规模33.63亿元 ， 融券余额22.48亿元 ， 这说明华夏中证500ETF融券余额占基础资产比例仅为0.02% 。
“不管是华夏中证500ETF还是所有500ETF融券规模占比都较低 ， 难以对基础资产产生实质性影响 ， 对市场影响可以忽略不计 。 ”一位基金人士对第一财经称 。
他同时称 ， 融券不完全是做空行为 ， 也是多空平衡的表现形式 。 一方面 ， 个人投资者融券不完全是做空行为 ， 主要融券目的有两个 ， 一是资金套现以买入其他股票 ， 二是通过融券500ETF对冲持有中小市值股的持仓风险；另一方面 ， 500ETF的融出方主要是机构投资者 ， 首先机构投资者买入ETF ， 出借给个人投资者 ， 到期后个人投资者再从市场上买回 。 上述两种行为均不是单纯的做空行为 。
据了解 ， 500ETF表现平稳 ， 过去一年震幅仅为41% ， 低于沪深300ETF的42% ， 大幅低于创业板指的67%、中小板指的51% ， 有些投资者通过融券卖出500ETF获得资金 ， 转而买入其他股票 。
中证500股指期货长期贴水是主因
“500ETF融券较多主要还是与交易策略有关系 ， 并不代表对行情的看空 。 作为做空工具 ， 目前中证500股指期货（下称”IC“）贴水幅度大 ， 相对其他品种 ， 存在更多的套利机会 。 ”国泰君安期货金融衍生品研究员毛磊对第一财经称 。
中证500指数成股份是全部A股中总市值排名前301~800名的股票 ， 是规模相对较大、业绩相对优秀的股票代表 ， 近一年累计上涨逾20% 。
以华夏中证500ETF融券余量占比高出70%的各时点来看 ， 1月19日、1月25日、2月2日 ， 中证500指数（000905）分别收报6476.37点、6645.31点、6454.79点 。 而同期 ， 中证500股指期货主力合约IC2102的结算价分别为6407.4点、6556.8点、6411.6点 ， 相较现货分别贴水68.97点、88.51点、43.19点 。分页标题#e#
【第一财经|500ETF融券余量为何频频触警？ 乃对冲策略所为】在中证500股指期货贴水的情况下 ， 毛磊称 ， 投资者可以进行做多IC、空现货（如500ETF））的期现套利 ， 即吃期货贴水收窄的无风险收益；或者有些投资者看好上证50、沪深300这类核心资产占比高的标的 ， 会采用做多IH（上证50股指期货）或者IF（沪深300股指期货）、空IC的策略 ， 但目前IC贴水大 ， 年化贴水幅度大于融券成本 ， 做空成本更高 ， 所以有些投资者就会选择融券来代替做空IC 。
另外 ， 除了IC处于贴水状态之外 ， IH和IF也时常处于贴水状态 。
对于本轮贴水扩大的原因 ， 中信期货研究部张革金融团队认为体现在三个方面：一、1月牛市氛围下 ， 股指总持仓未现大幅上行 ， 本轮牛市居民资金通过配置公募入市令期货多单相对匮乏；二、当前期货对冲成本处于近一年低位（20分位数附近） ， 部分长期对冲资金选择将空单展期至远月 ， 以此方式锁住长期对冲成本 ， 远月贴水有扩大压力；三、四季度公募多空策略容量收缩令期货对冲需求减少 ， 这使得2020年四季度期货贴水收敛 。
张革金融团队认为 ， 近期贴水扩大属于正常现象 ， 随着空头移仓需求增加、投机多单偏少 ， 中性策略容量缩减有放缓的迹象 ， 期货贴水自然有边际扩大的动力 。 近期贴水扩大未必一定是资金转向谨慎的信号 ， 也有可能是期货自身的结构性问题所致 。
“上半年贴水会继续扩大 。 ”张革金融团队认为 ， 短期视角 ， 仅看2月 ， 或边际放缓 ， 因为2月是历史上A股胜率偏高的一个月份 ， 若春季躁动顺利启动 ， 行情偏暖有助于减缓基差（期-现）下行的压力 。 从中期视角来看 ， 当前对冲成本位于近一年中位数以下 ， 对冲成本仍不算高 。 同时结合历史经验 ， 在每年上半年 ， 即使剔除现金分红因素之后 ， 年化折溢价率依然有向下的动力 ， 上半年对冲成本仍有上行的空间 。
（文章来源：第一财经）
责任编辑：陈鑫

来源：(未知)

【】网址：/a/2021/0206/kd687772.html

标题：第一财经|500ETF融券余量为何频频触警？ 乃对冲策略所为