【IPO价值观】中兴通讯等三大客户加持，国人科技净利润与毛利率仍大幅波动：【IPO价值观】中兴通讯等三

原标题：【IPO价值观】中兴通讯等三大客户加持，国人科技净利润与毛利率仍大幅波动

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集微网报道， 5G通信技术开启了万物互联时代，推动上游通信基站和射频系统的技术革新，同时也带来庞大的市场增量。据TechnologyBusinessResearch预测， 2019年至2025年， 5G基站建设为滤波器带来的全球市场空间约600亿元，中国市场空间约300亿元。
在5G基站的需求下，我国滤波器厂商也迎来业绩的新增长点，在A股滤波器企业中，主要包括武汉凡谷、春兴精工、波发特、灿勤科技、艾福电子等。当中，华为的基站滤波器核心供应商灿勤科技也成为首批受益者，近三年净利润暴增了11倍，并获得华为旗下哈勃投资的青睐。
如今，灿勤科技科创板IPO已成功过会，而同为滤波器厂商的深圳国人科技股份有限公司（简称“国人科技”）创业板IPO自去年7月获受理后，至今却仍停留在问询阶段。查阅招股书发现，近年来，国人科技的营收实现了稳步增长，但净利润和毛利率却有较大波动。背后的原因主要是其对大客户的依赖度较高，前五大客户营收占比高达90%以上，并且爱立信、中兴通讯和诺基亚三大客户的合计营收占比就超过了85% 。
受单一客户影响，国人科技毛利率波动较大
据了解，国人科技致力于基站射频系统产品的研产销，产品涵盖射频拉远单元（RRU）、金属腔体滤波器和双工器、小型化金属滤波器、陶瓷介质滤波器、5G大规模天线阵列和天线滤波器一体化单元（AFU）等，并已向客户批量供应5G基站射频系统产品。
目前，其与爱立信、中兴通讯和诺基亚等全球领先的通信主设备商客户建立了深度合作，拓展了三星等新兴通信主设备商客户，并积极开发专网和国外电信运营商基站射频领域相关的业务机会。
尽管拥有优质的客户体系，但国人科技近年来的业绩表现却不算理想。
从业绩来看， 2017年至2020年前三季度，国人科技的营收增势良好，分别为11.45亿元、12.04亿元、14.54亿元和11.40亿元，但净利润却存较大波动，分别为-1884.03万元、-2.23亿元、7994.22万元和3448.93万元，连续两年持续呈亏损状态。
分产品来看，其收入主要来源于滤波器模块和RRU及系统解决方案，合计收入占比分别为97.88%、99.24%、97.87%和90.75% 。毫无疑问，其营收之所以实现快速增长，主要受益于5G基站建设数量的快速上升，而基站射频系统产品又是基站的核心组成部分。
近年来，其成为爱立信和中兴通讯最大的基站射频系统产品供应商，在诺基亚的全球市场份额亦处于前列。报告期内，对爱立信的销售收入大幅增加，对中兴通讯和诺基亚的销售收入则保持了较高水平。在上述通信主设备商的加持以及产品需求持续提升的情形下，其销售收入自然实现稳步增长。
尽管国人科技的营收在稳步增长，但净利润和毛利率却波动频繁。其净利润先是持续两年亏损，由负1884.03万元进一步亏损至负2.23亿元，同比减少1082% 。其后又实现大幅增长，由亏损2.23亿元增长至7994.22万元，同比增长135% 。在2020年前三季度，其净利润却仅达上年的一半，增长前景不容乐观。
据其表示，主要是股改基准日未分配，以及早期因RRU研发投入较大，且该产品未获得预期市场规模，加之2017年至2018年运营商4G资本性投入下降，基站射频系统行业普遍出现亏损所致。
值得注意的是，大客户不仅推动其营收的快速增长，也在一定程度上影响其毛利率的走势。
从毛利率来看， 2017年至2020年前三季度，其综合毛利率分别为12.36%、8.64%、18.25%和17.66% ，波动幅度较大。主要是由于通信主设备商市场较为集中，单一客户业务变动对其毛利率影响较大。
2018年，国人科技部分客户受到美国商务部激活拒绝令的影响，令主要经营活动暂停数月，导致当期对该部分客户的产量下降，同时该客户的产品售价下降，进而使国人科技综合毛利率出现较大降幅；2019年，由于爱立信和中兴通讯的5G产品产销量大幅增长、收入增加，而该类产品毛利率较高，从而大幅拉动其综合毛利率的增长。因此，其业绩大幅波动的背后，对大客户过度依赖的情形也造成一定程度的影响。
三大客户合计销售占比超90%
从行业市场格局来看，在全球范围内，华为、爱立信、诺基亚和中兴通讯等四大通信主设备商垄断了移动通信基站的绝大部分市场份额，从而形成了高度集中的市场格局。而国人科技产品主要服务于通信行业，除华为外，当中三大厂商均为国人科技的客户，这也导致其客户的高度集中。