招商基金权益投资——用时间积累可持续的α( 三 ) 导读：过去几年

付斌告诉我，他做投资特别喜欢确定性，特别讨厌不确定性，在投资环节中，他不会去做那些不确定性比较高的动作。付斌的投资风格更加偏向成长，但是投资组合中会发现并不是大家以为的“成长股” 。许多人认为的“成长股”其实是“概念股” ，付斌追求的是业绩增长的确定性。 A股市场中有一家养殖行业的股票，付斌从研究员时代就挖掘了，并且做投资的时候就一直买入持有至今，赚取了几十倍的收益。这家公司没有任何奇特的概念，也没有性感的题材，却依靠强大的竞争力，实现了利润的几十倍增长。
每一个阶段，市场上也确实会有各种各样的主题投资和交易性机会，比如说某些热点概念，或者市场的风格切换。每当这个时候，付斌就会思考这些公司未来3-5年之后会变成什么样子，想到这里一般就不再会纠结。他觉得如果你是作为一个公司去研究，那么就要看清楚公司未来2年的基本面状态，如果你只是作为一个股票去研究，那么就会看一个公司2个月后的状态。
付斌认为，变与不变都能诞生牛股，关键是确定性。要么找到确定性的变化，要么找到确定性的不变，两者都能带来很好的投资收益。每一年付斌都会给自己记录一些投资“金句” ，每一个阶段他有了新的思考后，也都会再增加1-2句话。我们在2019年底访谈付斌的时候，他还“只有”12句，而这一次访谈中增加到了20句。每一句话背后，都有深刻的投资思想，也让付斌不断践行基本面投资。

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李佳存：用价值投资的思维把握长期成长
李佳存是一个典型的用价值投资底层思维，去做成长股的基金经理。从李佳存的持仓中，我们看到他的持股集中度比较高，持股的周期也很长。李佳存喜欢赚业绩成长的确定性钱，他在做研究员的时候，有一次听过一个关于美股股价涨跌因素的培训，对他的影响很大。如果是一年维度的涨跌，只有20%归因于业绩增长，而估值波动会占到80% 。但是如果把时间维度拉长到五年，业绩增长会占比80% ，估值波动的影响只有20% 。这个研究也从侧面证明了一句华尔街的古语：股票市场短期是投票器，长期是称重器。
在李佳存的成长股投资框架中，他选股的优先级依次考虑：称重空间、竞争优势（护城河）、称重质量、管理层、以及估值。估值在李佳存的选股框架中并不是特别重要的考量因素。与大部分成长股基金经理不同的是，李佳存会比较偏重用定量的指标对公司进行筛选和验证。
比如说一个公司的毛利率、净利率、ROE等指标能反映护城河的强弱。一个公司在研发上的投入能够反映公司的成长质量。一个公司怎么说自己不重要，重要的是通过定量数据来验证公司的能力。李佳存通过定量和定性结合，来筛选出优质的成长股。
李佳存对于每一个买入的公司，都是用3-5年的眼光去看公司价值。去思考这个公司3-5年之后对应的市场空间是否依然足够大，公司的竞争壁垒是否和今天一样强，公司的基本面会发生什么样的变化。在想明白公司长期的价值后，再来看今天的价格是否合理。
作为医药行业的专家，李佳存也分享了几点自己对医药行业中长期的展望：
1、把握医药行业供需矛盾带来的投资机会，人口老龄化加速带来的无限需求和有限医保资金供给之间的矛盾。这里面要找到具有定价权的公司，包括消费者买单的创新药、能够自主定价的保健类产品、规避医保定价的医疗服务、改变药品定价问题的药店等；
2、板块之间横向对比发现，医药板块仍然是增长最为确定的板块。国内的医药政策很有可能发生重大转变，重新进入“开源”的历史时期。从医疗支出占GDP的比重看，中国目前占比5-6% ，远低于美国的17% ，而且还低于发展中国家的印度和巴西。

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郭锐：投资就是一个长期“收集”优质企业的过程
作为2007年就入行看周期性行业的郭锐来说，他完全经历了中国经济的大转型，也感受到投资框架在新时代下的迭代。在刚入行的时候，郭锐发现“预期差”是市场比较主流的思维。那时候会更多关注公司所处在周期的什么位置，市场的预期是什么。预期差或许是一种投资周期股比较好的方法，然而郭锐发现在其入行之后，差不多就是一些煤炭和有色公司的周期顶点。