招商基金权益投资——用时间积累可持续的α 导读：过去几年

导读：过去几年，招商基金的主动权益团队取得了十分优异的投资业绩。近期，有幸参加了招商基金的一次闭门会议，和招商基金几位权益投资的绩优基金经理王景、贾成东、付斌、李佳存、郭锐一起面对面，更加深度了解他们的投资框架和理念。
我们看到招商基金对于基金经理有很清晰的风格标签，每一个基金经理都在自己的能力圈内做投资。比如说王景是少数拿过股票和债券双金牛的基金经理，在大类配置上的能力超越了绝大多数人；贾成东从中观的行业景气出发做投资，超额收益不仅来自个股选择，也有行业配置；付斌和李佳存更加偏向自下而上的长期选股，许多重仓股持有的时间周期很长；郭锐偏好持续跟踪“收集”优质企业，相信优质企业是需要时间识别出来的。即便每一个基金经理的投资方法有所不同，他们都在所在领域获得了优异的超额收益，无论是短期还是长期，投资业绩在同类产品中排名靠前。
今天，我们通过这一篇文章，让大家近距离了解招商基金主动权益投资的五大基金经理，以及招商基金整体的投研理念。
解构基金经理的能力圈
作为主动权益的基金经理，自然要获得可持续的超额收益，而超额收益又能分解为三大部分：资产配置、行业配置、个股选择。
通过对于基金经理超额收益的归因分解，招商基金发现绝大多数基金经理超额收益来自个股选择，而且这一部分的超额收益是稳定的，大部分基金经理并没有很强的资产配置能力，一些基金经理可以通过行业配置获得超额收益。
落实到投资理念和方法论，招商基金将长期、稳定、较好的超额收益作为目标。通过分级授权于决策、深度研究构建有效的个股α、基金经理明确能力圈的同时得到平台赋能这三条路径来实现。
在决策体系上，招商基金采用指导性而非指令性的方式。在仓位、行业策略等方面上给基金经理指导性建议，并不强制基金经理去执行，避免因为执行性决策错误而出现尾部风险。公司也采取集体决策的方式，通过专业和平等的讨论，尽量降低重大投资决策的失误概率。
招商基金会根据基金经理的能力圈进行科学的授权。比如说在行业配置上，根据过去基金经理有没有持续稳定的行业配置超额收益，授予相应的行业超配上限的权重。如果一个基金经理在行业配置的超额收益有所下降，那么行业超配比例的权重也会调整。
【招商基金权益投资——用时间积累可持续的α】在招商基金内部，按照行业一共划分为9个小组：宏观债券、TMT硬件、TMT软件、必须消费、可选消费、周期、中游一组、中游二组以及医药。每一个组都由经验丰富的基金经理担任组长和副组长。组长指导小组研究员推荐个股，并形成深度报告；副组长协助组长完成小组日常的讨论。在这种模式下，形成了投资和研究的一体化。根据招商基金的内部统计，在2020年的下半年研究小组一共推荐了45个标的，总收益贡献超42亿元。

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王景：股债双牛的基金经理
王景是非常少数同时获得过股票和债券双金牛奖的基金经理，这让她在能力圈上，能够将自上而下的资产配置和自下而上的个股选择结合在一起。在自上而下方面，王景会尤其关注DR007这个指标（银行间存款类金融金融以利率债为质押的7天期回购利率），把握利率的中期趋势。同时，王景也会关注宏观经济中的变化，这些变化中经常会带来新产业的投资机会。
在自上而下方面，王景和我们分享了两个案例。第一个案例是在2018年10月的公司内部会议上，王景明确表示看多权益类资产，并且在2018年底的时候高仓位配置股票。当时王景发现，企业的ROIC已经到了比利率水平还要低的位置。这意味着，如果利率水平不下降，对于经济的杀伤力会很大。
果然进入2019年，银行压低了利率水平，王景从信用利差的变化上也看到了基本面的变化，上市公司拿钱相比之前更加容易，成本也更低。通过获得成本更低的资金，企业就能够扩张，从而推动经济基本面的阶段性向上。
第二个案例是2015年四季度的时候，王景从自上而下角度发现人民币汇率有一定的贬值压力，同时观察央行的发言能感受到流动性可能会出现收紧。于是，王景在2015年底的时候及时调整仓位，成功躲过了2016年初的开年熔断。那一年沪深300指数下跌了11.28% ，而王景管理的招商制造业转型取得了11.69%的正收益。