金色光|中红医疗产能成谜，两大主要原材料采购依赖单一供应商

中红普林医疗用品股份有限公司（证券简称：中红医疗，证券代码：833133.OC）是一家从事高品质丁腈手套、PVC手套等医用及工业用一次性防护手套的研发、生产与销售的企业。公司于2015年7月31日起，在新三板挂牌，并于2019年1月17日摘牌退市。 2020年7月1日，深交所受理了中红医疗拟在创业板上市的申请。
2017年到2019年，即报告期可比前三年内，中红医疗的营业收入分别为9.51亿元、9.68亿元和11.71亿元，年化复合增长率为10.97% 。净利润分别为6518.76万元、5582.96万元和9140.89万元，年化复合增长率为18.42% ，经营业绩增长似乎不错。
可是，通过对中红医疗的深入研究，我们发现公司采购丁腈胶乳和PVC糊树脂等两大类主要原材料的采购集中度明显偏高，各自严重依赖单一供应商。而招股书披露公司两个已建成项目的满产产能，与相关建设项目的其他公开信息之间，存在非常明显的差异，公司现有的实际产能到底是多少？
丁腈胶乳和PVC糊树脂采购严重依赖单一供应商
报告期内，中红医疗的主要产品是丁腈手套和PVC手套，其主要原材料，分别是丁腈胶乳和PVC糊树脂，两种原材料合计采购金额占比始终高于50% 。但公司对这两类核心原材料的采购，分别依赖于韩国企业KUMHO PETROCHEMICAL CO.,LTD.（以下简称：KUMHO）和沈阳化工股份有限公司（以下简称：沈阳化工）。
先看丁腈胶乳和PVC糊树脂的采购占比。招股书显示，从2017年到2020年上半年的三年一期报告期内，中红医疗的丁腈胶乳采购金额分别为1.78亿元、2.57亿元、3.01亿元和1.50亿元，占当期公司原辅料采购总金额之比分别为37.71%、46.19%、53.47%和45.59% 。公司的PVC糊树脂采购金额分别为8660.98万元、8459.37万元、6578.07万元和7220.58万元，占当期采购总额之比分别为18.39%、15.21%、11.68%和21.94% 。两者采购占比合计分别为56.10%、61.40%、65.15%和67.53% ，持续高于50% ，并且呈连续上涨趋势，是公司最主要的两个原材料品种。

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数据来源：中红医疗招股书
再看丁腈胶乳供应商情况。据招股书披露，报告期内，韩国企业KUMHO始终位居中红医疗丁腈胶乳的第一大供应商，公司向KUMHO采购丁腈胶乳的金额分别为8043.32万元、14671.94万元、19294.87万元和11396.54万元，占当期同类采购总金额之比分别为45.30%、57.11%、64.05%和75.95% ，采购占比持续显著上涨，累计上涨30.65个百分点。从2018年到2020年上半年，采购占比持续高于50% ，公司的丁腈胶乳采购已经形成对KUMHO的严重依赖。
数据来源：中红医疗招股书
最后看PVC糊树脂供应商情况。据招股书显示，从2017年到2020年上半年，沈阳化工分别是中红医疗PVC糊树脂采购的第二和第一大供应商，公司向沈阳化工采购PVC糊树脂金额分别为2446.03万元、2911.68万元、4069.99万元和4907.72万元，占当期同类采购总金额之比分别为28.24%、34.42%、61.87%和67.97% ，采购占比持续显著上涨。 2019年和2020年上半年，采购占比都高于50% ，公司的PVC糊树脂采购也已对沈阳化工形成严重依赖。

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数据来源：中红医疗招股书
中红医疗的两大主要原材料丁腈胶乳和PVC糊树脂供应，分别高度集中于第一大供应商KUMHO和沈阳化工。如果由于某些原因导致双方的合作无法持续，那么这巨大的供应缺口如何填补，其他同类供应商有没有充足的产能保障供应？公司的主营业务持续经营是否会因此受到严重影响？或许是中红医疗和广大投资者都需要深思熟虑的问题。分页标题
实际产能或远高于招股书披露
“丁腈手套二期生产线项目”（以下简称：丁腈项目）和“江西中红PVC手套项目”（以下简称：江西PVC项目）是中红医疗已经完成建设的工程项目。招股书称江西PVC项目满产产能为约42亿只，丁腈项目满产产能为年产约21亿只丁腈手套，可是这两个项目的其他公开信息却与招股书披露的产能情况不一致。
先看江西PVC项目。招股书显示，作为报告期内的在建工程，该项目于2020年上半年达到预定可使用状态，全部完工转入固定资产。项目包含三个车间，各车间分别建设8条PVC手套生产线，合计共建设24条产线，各车间满产年产能均为约14亿只，那么项目合计满产产能应为约42亿只。

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信息来源：中红医疗招股书
但据江西PVC项目环境影响报告书（以下简称：环评报告）显示，该项目全称为“江西中红普林医疗制品有限公司年产70亿只PVC手套项目” ，其中的江西中红普林医疗制品有限公司为中红医疗下属全资子公司。仅从项目全称，即可知该项目的规划设计产能为70亿只PVC手套，比招股书披露的满产产能42亿只，高了28亿只，差异幅度高达66.67% 。

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数据来源：江西PVC项目环评报告
那么江西PVC项目开工建设的时候，项目产能规划与环评报告中的设定相比，是否已经作出变动了呢？答案可能是否定的。
据中红医疗官网显示， 2018年6月28日上午，江西PVC项目所在的九江市湖口县举行了“2018年列入省市县三级联动新开工重大项目集中开工仪式” 。本次集中开工的共有17个项目，其中包括江西PVC项目。在公司官网的该报道中，江西PVC项目被称为“江西中红48条PVC手套生产线项目” ，并且说明“项目全部投产后，年可生产一次性PVC手套70亿只” ，与环评报告披露的规划年产能完全一致。

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信息来源：中红医疗官网
无独有偶，产能出现明显偏差的，还有丁腈项目。
【金色光|中红医疗产能成谜，两大主要原材料采购依赖单一供应商】招股书显示，丁腈项目建设于中红医疗下属六分公司二车间内，总计8条丁腈手套生产线，项目于2018年9月建成投产，满产年产能约21亿只。

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信息来源：中红医疗招股书
可是，中红医疗官网上的一篇报道，又“出卖”了招股书。据该名为《中红普林医疗股份丁腈手套二期项目破土动工》的报道显示， “该项目预计建设16条国际先进水平的医疗级、手术级、无尘等品种丁腈手套生产线……”

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数据来源：中红医疗官网
两相比较，招股书披露的丁腈项目有8条生产线，满产产能为21亿只。可是，中红医疗官网显示的丁腈项目生产线有16条，比招股书披露该项目生产线数量高了一倍。如果生产线技术水平相同，中红医疗官网显示的项目产能应为42亿只，差异同样非常明显。
那么中红医疗的招股书是否隐瞒了已建成转固项目的满产产能规模？原因何在？
据招股书显示，丁腈项目建成转固后的2019年度，中红医疗的丁腈手套产能为60.02亿只，产量为59.96亿只，相应的产能利用率为99.89% ，接近满产。反映公司有进一步募投扩产丁腈手套的需求。本次公司首次公开发行股份的募投项目是“江西中红普林医疗制品有限公司丁腈手套项目”（以下简称：江西丁腈项目），拟新增医疗级丁腈手套年产能50亿只。如果公司丁腈手套产能紧张，那么募投项目的建设就顺理成章了。分页标题
而如果按中红医疗官网显示的信息，丁腈项目的建设年产能为42亿只，应该比招股书披露的现有产能60.02亿只，多21亿只，即丁腈手套现有产能为81.02亿只，那么公司2019年的产能利用率将仅为74.01% ，还有高达25.99%的丁腈手套产能闲置。如果事实是这样的话，公司募集4.30亿元新建江西丁腈项目，以扩产50亿只丁腈手套，其必要性可能没有那么充足。
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