识别方法|大摩华鑫基金:基金风格分类和量化识别方法

基金风格分类
基金经理在投资管理过程中 , 往往表现出特定的偏好 , 倾向于投资具有某些共同特征的股票(例如 , 偏好于投资低估值股票 , 或偏好于投资高成长股票) , 这种偏好就是基金经理的投资风格或基金风格 。
根据投资组合的持仓股票特征 , 或投资组合的风险收益特征(体现在净值波动中) , 可从多个维度对基金风格进行分类 。 目前业内常用的方法是从市值(大盘、中盘、小盘)和价值-成长(价值、平衡、成长)两个维度对基金风格进行分类 , 交叉后形成基金风格分类箱(晨星投资风格箱) 。
为什么要识别基金风格?
主要有两方面原因 。 首先 , 国内外多数实证研究表明:风格稳定的基金 , 倾向于具有更好的业绩 。 风格漂移的基金 , 其整体业绩往往处在行业平均水平之下;而且风格漂移的基金 , 其业绩稳定性较差 , 业绩可预见性较低 。 其次 , 对于基金投资者来说 , 准确识别基金风格 , 有助于构建收益和风险特征更为明确的投资组合 , 有助于更为准确地归因收益和风险的来源 。
基金风格量化识别方法
【识别方法|大摩华鑫基金:基金风格分类和量化识别方法】量化识别基金风格 , 主要有两种方法:基于持仓的风格分析(Holding-based Style Analysis)、基于收益的风格分析(Return-based Style Analysis) 。
(1)基于持仓的风格分析
风格识别方法:根据持仓股票的特征 , 识别基金风格 。 计算持仓股票市值指标(总市值、流通市值)、估值指标(PE/PB/PS等)、成长指标(营业收入增长率、净利润增长率、净现金流增长率等)的统计特征(均值、中位数、标准差等) , 并与样本空间的统计特征做比较 , 分析基金风格 。
风格稳定性分析:通过比较不同时间点(如年报、半年报披露时间点) , 持仓股票特征的变化趋势 , 分析基金风格的稳定性 。 持仓股票特征变化越小 , 基金风格越稳定;持仓股票特征变化越大 , 基金风格越漂移 。
优点:通过分析全部持仓 , 风格识别较为准确 , 且比较直观 。 缺点:数据更新频率低 , 且时间滞后(对于公募基金 , 全部持仓每半年披露一次;且披露时间滞后 , 半年报滞后约2个月 , 年报滞后约3个月);因此 , 识别基金风格频率低 , 且存在滞后性 。
(2)基于收益的风格分析
风格识别方法:以基金的收益率为因变量 , 风格指数(多个指数)的收益率为自变量 , 进行多元线性回归 , 通过β系数和R2识别基金风格 。
风格稳定性分析:对不同时间区间(如每年度)的数据 , 进行分段回归;通过比较不同时间区间β系数的变化 , 分析基金风格的稳定性 。
优点:①数据易得性:仅仅需要基金净值数据和风格指数数据 , 就能够分析基金风格;②数据及时性:对于公募基金 , 净值为日频数据 , 从而能够及时跟踪基金风格的变化 。 缺点:①对于基金风格的识别 , 不如持仓法直观;②在风格较为均衡的市场环境下 , 风格指数之间相关性高 , 回归分析可能产生多重共线性问题 , 导致基金风格识别准确性下降 。
(专栏作者:摩根士丹利华鑫基金多资产投资部 周浩军)
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